20160603-国金证券-邦宝益智-603398.SH-教育_文化比翼飞_本土_邦宝_乐高路_36页_4mb

邦宝益智（603398.SH）总结

核心内容

邦宝益智是中国最大的积木类益智玩具制造商，市场份额仅次于乐高，公司自主品牌“邦宝”和“叨之宝”在国内外市场均有较高的认可度。公司以高性价比、丰富的产品线和独特的中国传统文化元素为优势，同时具备完善的研发体系和多种国际认证，是少有的以自主品牌出口的玩具厂商。

公司当前股价为38.74元，市值为81.8189亿元。评级为“买入”，并维持“教育+文化”产业延伸的预期。

主要观点

• 市场潜力大：中国玩具市场基数低，但随着“全面二孩”政策的实施和消费升级，市场增长迅速，预计2018年零售额将突破130亿美元，远高于全球平均水平。
• 教育与文化延伸：公司通过“教育包”产品进入教育市场，形成幼儿园—家庭的互动教育模式，同时借鉴乐高经验，向文化领域拓展，增强品牌影响力。
• 估值与盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.33元、0.50元、0.66元，3年CAGR为28.4%。基于A股文娱轻工类公司估值，给予2016年PE为150倍，对应目标价49.5元。
• 投资逻辑：公司凭借本土优势和乐高经验，有望成为“中国版乐高”，并利用“教育包”打开教育服务市场，拓展增长空间。

关键信息

公司概况

• 成立于2003年，总部位于广东汕头。
• 自主品牌“邦宝”和“叨之宝”销往全球。
• 股权结构稳定，吴氏家族控股，股权集中度高。
• 2015年12月上市，总股本为211.2百万股。

行业分析

• 玩具行业：具有穿越周期的特性，主要受人口和消费结构影响。
• 中国玩具市场：基数低，但增速快，预计2013-2018年CAGR为12.50%。
• 积木玩具市场：乐高、美高、智高、邦宝益智为主要品牌，其中乐高为国际高端品牌，邦宝为中高端本土品牌，智高为台湾高端品牌，小白龙为中低端品牌。

乐高经验

• 发展历程：从1932年创立，经历了从创立与早期发展、盲目扩张、转型与复苏、适应趋势与重回巅峰四个阶段。
• 转型策略：2004年后化繁为简，专注于塑料积木产品，削减非核心业务，如主题公园和视频游戏，以改善财务状况。
• 教育与传媒：通过“教育包”进入教育市场，与教育部合作，推动校内教育推广；同时借助电影和电子游戏提升品牌影响力，形成“玩具+教育+传媒”三位一体的发展模式。

邦宝益智竞争优势

• 性价比优势：产品价格为乐高的1/3至1/2，与智高相比则更具价格竞争力。
• 教育市场布局：教育包是唯一入选教育部《学前教育装备指导方案-采购推荐目录》的建构类产品，具有明确的市场定位和推广策略。
• 研发能力：拥有完善的研发流程和在研项目，支持产品创新。
• 产能提升：2017年募投项目完成后，注塑机产能将扩大1.2倍，解决产能瓶颈。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司向教育和文化延伸的潜力，以及行业增长趋势，给予2016年PE为150倍，目标价为49.5元。
• 风险提示：包括原材料波动、产能释放不达预期、教育产品推广受阻、向教育和文化领域延伸不达预期等。

估值与投资评级

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.33元、0.50元、0.66元。
• 可比公司：高乐股份、珠江钢琴、海伦钢琴、齐心集团、群兴玩具，预测PE中值分别为76/60/56倍。
• 估值参考：公司估值应参考文娱轻工类公司，且正在向教育和文化领域转型，因此给予更高的PE估值。

风险因素

• 原材料波动：积木类玩具主要原料为塑料，受原油价格波动影响较大。
• 产能释放不达预期：募投项目能否按期完成并有效释放产能存在不确定性。
• 教育产品推广不利：教育包等产品在推广过程中可能遇到阻力。
• 文化延伸不达预期：公司向文化领域拓展的成效可能不及预期。

产业延伸

• 教育延伸：通过“教育包”进入学前教育市场，与教育机构合作，推动产品销售。
• 文化延伸：将益智积木与动漫、网络游戏结合，赋予积木更多文化内涵。
• IP开发：公司部分产品具备IP开发潜力，未来可进一步拓展。

总结

邦宝益智凭借其本土优势和乐高经验，正逐步向教育和文化领域延伸，形成“玩具+教育+传媒”的多元化布局。公司产品在性价比、教育价值和文化特色方面具备明显优势，预计未来将受益于中国玩具市场的快速增长和教育投入的增加。虽然面临原材料波动、产能释放和市场拓展等风险，但公司具备较强的研发能力、市场拓展能力和品牌影响力，其估值和投资建议维持“买入”评级，目标价为49.5元。