20250506-东海期货-沪锡5月月度投资策略_宏观压制仍在_反弹高度有限_12页_685kb

沪锡5月月度投资策略总结

宏观因素
4月23日，特朗普宣布可能下调对华关税，短期内或提振市场情绪。然而，关税回落至此前水平的概率较低，高关税仍对全球经济构成压力。美国对其他国家的关税宽限期已结束，欧盟、日本等国难以做出重大让步，实质性协议达成难度高。国内政治局会议释放稳经济信号，强调存量政策加快实施及增量政策预案准备，但对大宗需求缺乏直接刺激，尤其以旧换新政策可能透支未来需求。

供应端分析

1. 锡精矿进口：3月锡精矿进口量降至2019年以来最低（8323吨），同比下降64%。缅甸进口量占比达82.3%，但其同比下滑87%，成为主要拖累因素。刚果金、澳大利亚和尼日利亚进口量相对稳定或有所增长，其中尼日利亚进口量接近翻倍。缅甸曼相矿区复产筹备会议已召开，预计6-7月逐步恢复生产，但短期内矿端供应仍将偏紧。
2. 精炼锡生产：3月精炼锡产量为15万吨，环比上升73%，但同比下降3%，处于近年正常水平。国内冶炼厂开工率环比回升43%至62.6%，但低于去年同期的64.59%。进口亏损大幅缩窄（3月最高亏损达25000元/吨），预计5月进口量小幅增加。

需求端动态

1. 锡焊料需求：集成电路产量同比增超10%，终端电子产品（手机、计算机、光电子器件）需求稳定，支撑焊料需求。但光伏玻璃开工率维持低位（69.44%），企业库存天数降至26.11天，需求分化明显。
2. 锡化工需求：PVC产量同比增长27.3%（3月达2069.1万吨），但乙烯法与电石法利润持续亏损（-603元/吨至-650元/吨），行业整体表现疲软。地产施工与竣工面积累计同比分别下降95%和143%，30城商品房成交套数处于低位，持续拖累PVC及锡化工需求。

库存变化
社会库存（上海、江苏、广东三地）截至4月30日为9833吨，较3月28日下降1649吨，仍处历史同期高位。LME库存降至2655吨，较去年11月18日的4910吨减少2255吨，且近期去库速度加快。二季度随着冶炼开工率下滑，需求韧性仍存，库存预计持续下降。

结论与展望
5月缅甸复产进程尚未完全启动，国内锡精矿供应紧张局面难缓解，冶炼开工率或维持低位。锡焊料开工率因季节性因素季节性下滑，需求边际转弱。虽关税调整可能引发锡价短期冲高，但宏观风险（如全球经济不确定性）及缅甸复产预期将对价格形成压制。二季度库存减少与供需格局变化或将影响市场走势，需密切关注复产进度及政策动向。