20130912-上海证券-亿通科技-300211.SZ-有线网络融资放开_NGB网络建设加速_20页_911kb

亿通科技（300211.SZ）研究报告总结

核心内容概述

本报告为亿通科技的首次投资报告，发布于2013年9月12日，重点分析其在传媒行业中的地位、盈利预测、估值分析以及未来发展的关键因素。报告认为，亿通科技作为国内主要的有线网络设备商，在NGB（下一代广播电视网络）建设及视频监控业务方面具有核心竞争优势，且未来增长空间较大。基于对公司的盈利预测和估值分析，报告建议“谨慎增持”，并给出了合理估值区间为19.50元至23.40元。

主要观点

1. 公司盈利预测

• 2013-2015年收入增长率：30.90%、40.52%、24.30%
• 2013-2015年摊薄后每股收益：0.44元、0.65元、0.79元
• 2013年收入结构：华东市场占比53%，华北23%，国外11%
• 2013年上半年收入增长：同比增长21.91%，净利润同比增长8.87%，扣非净利润增长101.87%

2. 估值分析

• 动态市盈率（PE）：16.62元股价对应2013年PE为38倍，2014年25倍，2015年21倍
• 合理估值区间：19.50元-23.40元/股（2014年30-36倍PE）
• 绝对估值（DCF）：合理估值29.83元/股，基于WACC 9.73%和永续增长率2.00%

3. 投资建议

• 投资评级：谨慎增持
• 估值依据：基于绝对估值和相对估值综合判断，当前股价具备一定的安全边际

关键信息

1. 公司业务结构

• 主要产品：有线电视网络传输设备、数字电视终端设备、智能化监控工程服务
• 核心业务：下一代有线电视网络设备、智能化监控工程
• 市场分布：江苏、天津为稳定增长市场，山东、贵州等为未来增长潜力市场

2. NGB建设趋势

• NGB建设加速：政府放开了有线网络股权融资，运营商通过增发、引入战略投资者等方式融资
• 技术方案：EPON+EoC、C-DOCSIS、HomePlugAV、MOCA等
• 市场前景：EoC设备市场预计年均复合增长率达33%，到2016年用户将增长至2400万

3. 视频监控业务

• 业务模式：采用垫资建设，五年分期回收
• 项目覆盖：集中在江苏常州、常熟、太仓等地，已有多个成功项目
• 应收账款情况：2013年上半年应收账款占收入的139.82%，公司资金压力较大

4. 技术研发

• 研发投入：近年研发支出均超过1000万元，占收入比例约6%
• 技术成果：成功研发网络海量存储转发一体式服务器、低照度红外摄像机、EOC设备等
• 标准制定：参与制定《EPON、EOC网管MIB行业标准》，在NGB标准上具有优势

5. 风险提示

• 市场建设推迟：江苏、天津市场建设延迟可能影响收入确认
• 招投标延后：山东、贵州等地招投标进度低于预期，影响公司增长

估值与盈利预测对比

投资建议与评级

• 投资评级：谨慎增持
• 评级定义：股价表现将强于基准指数10%以上，但需关注市场风险

行业分析

• 行业发展趋势：有线网络双向化改造加速，NGB建设进入规模阶段
• 行业价值：有线网络是党的重要媒体传输平台，具有覆盖广泛、传输高效等优势
• 行业评级：中性或有吸引力，取决于行业基本面及政策支持

数据预测与估值

• 收入预测：2013年283.37亿元，2014年398.19亿元，2015年494.96亿元
• 净利润预测：2013年28.41亿元，2014年42.15亿元，2015年51.19亿元
• 研发支出：2013年预计约1000万元，占收入比例约6%
• 政府补助：2013年预计300万元以上，对净利润有积极影响

总结

亿通科技作为国内主要的有线网络设备商，其在NGB建设及视频监控业务方面具有显著优势。随着市场拓展和政策支持，公司未来增长潜力较大。尽管当前面临一定的市场和资金压力，但其技术储备和市场开拓能力使其具备较高的估值空间。报告建议投资者在关注行业趋势的同时，谨慎评估市场风险，给予“谨慎增持”评级。