2014年-BIS国际清算银行_Financial_inclusion_and_optimal_monetary_policy_30页_397kb

报告摘要

总结：Financial Inclusion and Optimal Monetary Policy

核心内容

本论文探讨了金融包容性对最优货币政策的影响。作者基于Galí, López-Salido和Vallés（2004）的理论框架，构建了一个包含两类消费者的模型：一类是能够通过金融市场进行储蓄和投资的“优化型”消费者，另一类是仅消费劳动收入的“规则型”消费者。研究发现，金融包容性越高，经济中产出波动与通胀波动的比率越高，这意味着最优货币政策会更倾向于稳定通胀，即使这会带来一定程度的产出波动增加。

主要观点

金融包容性的定义与影响：
- 金融包容性指家庭是否能够通过正式金融机构进行储蓄和借贷以平滑消费。
- 世界银行数据显示，2011年全球有50%的成年人没有在正式金融机构开户。
- 在某些经济环境中，非金融资产（如土地、珠宝）或农业资产（如牲畜）可以作为替代手段，帮助非金融包容家庭平滑消费。
货币政策与金融包容性的关系：
- 最优货币政策应根据金融包容性的不同而调整，其核心是产出波动与通胀波动的比率随金融包容性提高而上升。
- 当金融包容性较低时，货币政策对通胀的反应会更强烈，以弥补优化型消费者无法有效平滑消费的不足。
- 在高金融包容性下，货币政策更倾向于控制通胀，即使这意味着产出波动略有上升。
理论模型的结构：
- 模型包含两类消费者、垄断竞争企业以及一个旨在最大化社会福利的中央银行。
- 优化型消费者通过调整储蓄和投资来应对收入波动，而规则型消费者则完全依赖当前劳动收入。
- 企业使用资本和劳动力生产差异化商品，面对价格调整成本。
货币政策的最优性与模型稳定性：
- 模型显示，货币政策的稳定性与金融包容性密切相关。
- 在某些参数设定下，货币政策规则可能无法维持动态稳定性或唯一性，因此需要调整。
- 当金融包容性较低时，货币政策可能需要更强的通胀反应以确保经济稳定。
实证支持：
- 使用世界银行的全球金融包容性数据库（Global Findex）对130多个国家的数据进行分析，发现产出波动与通胀波动的比率确实随金融包容性增加而上升。
- 这一结果主要由具有高度政策自主权的中央银行驱动，这些银行更可能实施最优货币政策。

关键信息

模型假设：
- 优化型消费者可进行储蓄和投资以平滑消费。
- 规则型消费者仅消费当前收入。
- 企业面临价格调整成本，使用Cobb-Douglas生产函数。
- 劳动力收入具有灵活性，但某些经济体可能更关注粘性工资问题。
参数设定：
- 模型参数主要参考Galí et al (2004)，如资本产出弹性（α = 1/3）、贴现因子（β = 0.99）、相对风险规避系数（σ = 2）等。
- 价格调整成本参数φ设为75，基于美国数据的估计。
冲击响应分析：
- 对于生产力冲击，金融包容性较高的经济体中，产出和通胀的波动均下降，但比率保持不变。
- 金融包容性较低时，货币政策需更积极地应对通胀，以维持经济稳定。
- 金融包容性提高时，货币政策更侧重于控制通胀，尽管这可能导致产出波动增加。
结论：
- 金融包容性对货币政策有显著影响，尤其是在货币政策规则和经济动态稳定性方面。
- 最优货币政策需根据金融包容性的变化进行调整，以最大化社会福利。
- 实证结果支持理论模型的预测，表明金融包容性越高的国家，产出波动与通胀波动的比率越高。