20180715-东兴证券-中国动力-600482.SH-事件点评_被低估的船舶动力龙头基本面向好_5页_715kb

中国动力（600482）事件点评总结

核心内容

中国动力（600482）作为船舶动力领域的龙头企业，具备强大的技术实力和广泛的市场应用。公司主要为军用船舶、潜艇、军辅船及民船提供蒸汽动力、燃气动力、全电动力和核电动力等产品。近期因某机构资金断裂引发市场波动，但公司基本面稳定，当前估值为23倍，被认为严重低估。

主要观点

1. 船舶动力技术领先，国有化率高

• 公司研发的国产化30MW燃气轮机是国内舰船用唯一自主知识产权产品，已实现工程化应用，并获得天然气管道输送市场的小批量订货。
• 正在推进40MW燃气轮机的研发，技术实力国内领先。
• 公司承担了我国海军现役及在研所有电力推进装置的研制任务，是国内产品线最完整、实力最强的船舶电力推进系统供应商。
• 电力推进系统可配套最大吨位达10万吨的船舶，覆盖98%现有船型，未来有望实现全船型配套。
• 民用电力推进系统市场占有率约70%，军用市场占有率高达90%，军品业务占据主导地位。

2. 收购企业盈利能力增强

• 陕柴重工是国内最大的军民舰船中、高速大功率柴油机制造企业，毛利率在26%-27%之间，盈利能力强。
• 重齿公司拥有高精度硬齿面齿轮及高低速重载齿轮传动系统技术，达到国际先进水平。
• 并购后公司加强经营管理，开展债转股，财务成本显著降低。
• 陕柴重工预计2018年归母净利润2.05亿元，2019年为1.57亿元；重齿公司预计2018年归母净利润1.62亿元，2019年为2.52亿元。

3. 民船业务占比不高但已出现回暖迹象

• 公司民船业务收入占比约20%，整体占比不高。
• 2017年民船订单增长20%，船舶价格上涨，付款条件改善，预计2018年下半年民船市场将显著回暖。

4. 半年报业绩有望恢复正常增长

• 2018年一季度业绩一般，主要因军品合同未全部转签。
• 预计2018年半年报业绩将恢复增长态势。

关键信息

财务预测

• 2018~2020年归母净利润预计分别为13.85亿元、16.08亿元和19.15亿元，同比增长分别为15.28%、16.04%、19.14%。
• EPS预计分别为0.80元、0.93元和1.10元，对应PE分别为23X、20X和17X。
• 推荐评级，基于其技术优势、市场地位及估值优势。

财务指标

• 毛利率稳步提升，2018年达19.48%，2020年预计19.64%。
• 净利率从2016年的5.56%逐步下降至2020年的5.00%。
• ROE从2016年的4.22%提升至2020年的6.60%。
• 资产负债率从2016年的33%上升至2020年的57%。
• P/E从2016年的26.07倍下降至2020年的16.76倍，估值逐步走低。

营运能力

• 总资产周转率从2016年的0.95逐步提升至2020年的0.60。
• 应收账款周转率从2016年的8下降至2020年的4。
• 应付账款周转率从2016年的10.41提升至2020年的6.70。

现金流

• 经营活动现金流波动较大，2018年为666万元，2019年为-263万元，2020年预计-651万元。
• 投资活动现金流从2016年的-400万元变为2018年的36万元，2019年和2020年维持在27万元。
• 筹资活动现金流持续增长，2018年为4303万元，2019年为4529万元，2020年预计6086万元。

风险提示

• 民船及海工业务复苏进度不及预期，可能影响整体业绩增长。

结论

中国动力作为船舶动力龙头，具备核心技术优势和市场垄断地位，当前估值较低，未来增长潜力较大。公司通过并购提升盈利能力，同时军品业务持续增长，民船市场回暖预期明确。分析师推荐其“推荐”评级，认为其具备投资价值。