全球央行货币政策分析专题报告（六）：美联储缩表，会导致新兴国家爆发危机吗-20170917-长江证券-17页-1mb

新兴市场与美联储货币政策关系分析专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了美联储货币政策变化对新兴市场的影响，特别是美联储缩表对新兴国家是否会导致新一轮债务危机。通过历史回顾和当前经济形势对比，报告指出当前环境下，美联储缩表不太可能引发新一轮的新兴市场危机。

主要观点

1. 历史经验：美联储加息常伴随新兴市场危机

• 1980年：美联储连续加息导致拉美国家爆发债务危机，外债占GDP比重达 $50% \sim 65%$，资本外流加剧。
• 1994年：美联储加息导致亚洲国家在1997年爆发金融危机，外债占GDP比重高达 $65% \sim 170%$。
• 1999年：美联储加息导致巴西和阿根廷在2001年再次陷入债务危机，短期外债占总外债比例显著上升。

2. 新兴市场危机的主因

• 高外债水平：危机前，新兴国家外债占GDP比重普遍较高，尤其是短期外债。
• 经济预期恶化：全球经济放缓导致新兴国家出口增速下滑，国内经济预期恶化。
• 资本外流压力：美元升值和资本外流是危机爆发的重要触发因素。

3. 当前新兴市场状况

• 外债规模下降：与危机时期相比，当前主要新兴国家外债占GDP比重显著下降，巴西、阿根廷、泰国等国家的外债占GDP比重分别为 $18%$、$27%$、$33%$，远低于危机前水平。
• 短期外债占比降低：当前新兴国家短期外债占总外债比例也相对较低，且短期外债/外汇储备比例大幅改善。
• 经济预期改善：2016年以来，全球经济回暖，新兴国家出口增速显著提升，经济预期向好。

4. 美元走势与新兴市场关系

• 美元总体趋弱：受欧央行货币政策转向影响，美元指数可能总体保持弱势，美欧利差趋窄，对新兴市场资本外流压力可控。
• 资本外流压力缓解：2017年初以来，美元兑墨西哥比索、巴西雷亚尔等新兴国家货币持续贬值，资本外流压力减小。

关键信息

历史数据

• 外债占GDP比重：拉美国家在1982年前外债占GDP比重达 $50% \sim 65%$；东南亚国家在1997年前外债占GDP比重达 $65% \sim 170%$。
• 短期外债占外汇储备比重：危机前，主要新兴国家“短期外债/外汇储备”比例平均超过 $100%$，显示短期偿债压力较大。

当前数据

• 外债占GDP比重：巴西、阿根廷、泰国等国家当前外债占GDP比重分别为 $18%$、$27%$、$33%$，远低于危机前水平。
• 短期外债占外汇储备比重：当前主要新兴国家“短期外债/外汇储备”比例远低于危机前水平，如巴西为 $15%$，阿根廷为 $172%$，但仍显著改善。
• 出口增速：2016年以来，巴西、泰国等国家出口增速显著改善，显示全球经济回暖对新兴市场有利。

美联储与欧央行政策影响

• 美联储缩表：预计2017年四季度开启缩表，资产规模可能缩减至 $1.9 \sim 2.7$ 万亿美元。
• 欧央行政策转向：2016年中以来，欧央行逐步开启货币政策正常化，可能对美元形成压制，使其总体保持弱势。

风险提示

• 美联储若加快缩表节奏，可能超出市场预期，增加新兴市场资本外流风险。

投资建议

• 行业评级：根据相对沪深300指数的表现，投资建议分为“看好”、“中性”、“看淡”。
• 公司评级：根据相对沪深300指数的涨跌幅，投资建议分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“无投资评级”。

结论

综合历史经验与当前经济状况，美联储缩表或难导致新一轮的新兴市场危机。当前新兴国家外债水平较低，经济预期改善，且美元总体保持弱势，资本外流压力可控。因此，新兴市场面临的债务风险相对较低，对美联储缩表的反应可能较为温和。

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• 分析师：赵伟
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