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国投证券（香港）有限公司·研究部总结

核心内容概览

国投证券（香港）有限公司的研究报告聚焦于近期港股及美股市场的表现，重点分析了科技、大消费及房地产板块的走势，并对阿里巴巴的AI业务发展及与苹果的战略合作进行了深入点评。报告指出，尽管美股整体承压，但防御性板块表现强劲，同时强调了AI技术在推动企业增长中的关键作用。

市场动态

港股市场表现

• 恒生指数上涨1.33%
• 国企指数上涨1.63%
• 恒生科技指数上涨1.98%
• 科技板块整体走强，多只科技股涨幅显著：
  • 迈富时（2556.HK）上涨30.57%
  • 滴普科技（1384.HK）上涨9.27%
  • 群核科技（68.HK）上涨6.51%
  • 小米集团-W（1810.HK）上涨6.34%
  • 美图公司（1357.HK）上涨6.08%
  • 哔哩哔哩-W（9626.HK）上涨5.27%
  • 快手-W（1024.HK）上涨4.97%
  • 美团-W（3690.HK）上涨4.56%
• 消息面支持：国家互联网信息办公室发布AI服务备案名单，迈富时上半年业绩增长显著，AI应用业务收入增长达112%-134%，净利润增长386%-494%。

大消费板块

• 整体上涨，多只消费类股票表现亮眼：
  • 小鹏集团-W（9868.HK）上涨7.61%
  • 思摩尔国际（6969.HK）上涨7.52%
  • 中烟香港（6055.HK）上涨5.38%
  • 布鲁可（325.HK）上涨6.96%
  • 泡泡玛特（9992.HK）上涨6.87%
  • 轻松健康（2661.HK）上涨7.21%
  • 平安好医生（1833.HK）上涨4.56%
• 数据支持：国家统计局数据显示，上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，其中除汽车外的消费品零售额增长2.8%，网上零售额增长5.2%。

内房与物管股

• 集体走高，反映市场对房地产板块的乐观预期：
  • 旭辉控股集团（884.HK）上涨8.57%
  • 万科企业（2202.HK）上涨4.58%
  • 远洋集团（3377.HK）上涨4.17%
  • 中国海外发展（688.HK）上涨3.67%
  • 融创中国（1918.HK）上涨3.57%
  • 龙湖集团（960.HK）上涨3.51%
• 政策利好：国家统计局数据显示，上半年房地产市场呈现积极变化，包括一线城市房价连续4个月环比上涨、二手房交易活跃、待售面积下降等。

美股市场表现

• 整体波动，芯片股拖累大盘：
  • 标普500指数下跌0.51%
  • 纳斯达克指数下跌1.47%
  • 费城半导体指数盘中下跌逾4%
• 防御性板块走强：必需消费品、医疗保健等传统板块表现较好，通信服务和科技板块则下跌。
• 个股影响：奈飞（NFLX.US）财报指引低于预期，盘后股价下跌逾8%。
• 亚太市场预期：日经225指数期货下跌1.4%，恒生指数期货下跌0.3%，韩股因假期休市。

宏观与地缘风险

• 美国经济韧性：上周初请失业金人数下降，6月零售销售温和增长，显示经济与劳动力市场具备一定韧性。
• 油价上涨：霍尔木兹海峡航运流量下降，推高油价并抑制市场风险偏好。

公司点评：阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）

事件背景

• 国行Apple Intelligence即将落地：7月15日，Apple Intelligence取得中国大陆监管许可，预计在完成安全测试后正式上线。
• 合作背景：2025年2月，阿里成为Apple Intelligence国行版独家生成式大模型供应商。

核心使用场景

• 覆盖Siri智能代理、文字工具、相册多模态、跨应用任务、通知处理、实时翻译、创意生成等多领域。
• 千问模型承担复杂逻辑、长文本、多模态创作等任务，苹果本地模型仅处理简单任务如短句纠错、基础识图等。
• 内置导流权益：购物类问答、识图搜同款等功能可生成结构化商品卡片，一键唤起淘宝App。

商业模式分析

1. 固定年度授权费：参考苹果向谷歌支付的10亿美元/年费用
2. 算力Token按量计费：国内AI推理算力及数据存储需落地境内，复杂任务使用阿里云灵骏智算集群
3. 分成收入：电商/消费转化类查询按成交GMV分成，未来可能涉及Apple Intelligence订阅分成

财务预测与估值

• 上调云智能收入预测：FY27E/FY28E云智能收入分别上调4%和3%
• 利润率提升：经调整EBITA利润率预计提升至11%/12%
• SOTP估值法：基于FY27业绩，目标价上调3%至209港元（9988.HK）/214美元（BABA.US）
• 评级维持：买入评级，认为千问集成Apple Intelligence是AI商业化的重要里程碑

风险提示

• Apple Intelligence落地可能延期
• 大模型市场竞争激烈
• 电商利润率承压

联系方式

• 客户服务热线
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517

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• 未拥有相关公司财务权益
• 国投证券国际对相关公司财务权益低于1%或无权益

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