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招商期货大宗商品配置周报总结（2025年3月3日-2025年3月7日）

核心观点

市场逻辑

• 大类资产表现：本周A股上涨，债市和商品市场下行。
• 商品内部表现：有色板块上涨，黑色和能化板块下跌。具体领涨品种包括欧线、锡，领跌品种包括纯碱、低硫燃油。
• 市场趋势：近期商品市场交易热度触底反弹，趋势流畅度和波动性上行，但预期度延续下行。

宏观逻辑

• 国内政策影响：2024年9月以来政策组合拳出台，改善了现实预期和市场信心。2025年，政策进一步释放和落地是关键，尤其关注赤字、消费领域增量政策及化债进度。
• 海外影响：2022年“美强欧弱”格局正逆转，欧洲财政扩张可能推动经济复苏，而美国“Trump Recession”隐忧和政策不确定性对市场信心形成压制。美德利差收窄，交易“欧强美弱”预期。
• 风险资产：一季度政策预期驱动的做多窗口期可能结束，后市关注两会政策边际变化与高频经济数据验证。

基本面跟踪

• 地产与基建：复工进度有序推进，景气度边际改善。
• 商品表现：双焦、低硫燃油创新低，纯碱放量。

投资建议

• 贵金属：短期转弱，长期看多。需关注美联储降息及特朗普财政政策变化。
• 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属受科技叙事和供应偏紧影响，偏多看待；镍和碳酸锂因供需宽松，谨慎对待。
• 黑色板块：国内需求改善预期推动黑色链修复，但短期震荡，需关注两会政策及去库速度。
• 能化板块：受原料影响较大，短期震荡，中长期中枢下移。
• 农产品：基本面分化，交易难度较高，关注产区产量和政策变化。

量化分析

资产与商品表现

• A股：本周上涨。
• 领涨品种：欧线、锡。
• 领跌品种：纯碱、低硫燃油。
• 双焦、低硫燃油创新低：焦炭、焦煤、低硫燃油等品种创新低，纯碱放量。

市场情绪与趋势

• 市场预期：回落，但趋势流畅度与波动性触底反弹。
• 商品情绪信号：市场情绪信号显示交易热度回升。
• 商品趋势流畅性：商品趋势流畅性提升，波动性增强。

宏观概览

国内宏观

• 2月PMI回升：经济活动指标回归正常水平，显示经济有所回暖。
• PPI同比降幅收窄：CPI偏弱，PPI持平，春节错位影响物价数据波动。
• 中债收益率曲线：显示市场对政策的预期。
• LPR与MLF：反映国内货币政策动向。

海外宏观

• 美欧利差：美德利差收窄，显示“欧强美弱”预期。
• 美国企业债利差与VIX指数：显示市场风险偏好下降。
• PMI与CPI：显示全球通胀低位运行，美国经济数据疲软。

中观数据

经济活动

• 全国执飞航班数量：显示经济活动逐步恢复。
• 一线城市地铁客运量：经济活动回归正常水平。
• 规模以上工业增加值：1-2月合并数据，显示经济复苏动能。

地产与基建

• 土地成交面积：100城和30城数据显示房地产市场逐步回暖。
• 螺纹表需、PVC、玻璃需求：显示建材需求边际改善，但仍有压力。
• 混凝土、石油沥青、水泥熟料、精制铜杆、多晶硅、PE包装膜、江浙织机开工率：显示传统基建复工较慢，部分行业开工率回升。

进出口

• 一带一路贸易额上行：显示出口数据有所改善。
• 韩国出口金额同比：显示部分重点商品出口增长。

板块观点

有色板块

• 基本金属：
  • 铜、铝、锌、锡：震荡偏强，受科技叙事及全球需求预期影响。
  • 镍：震荡偏强，受印尼菲律宾政策影响。
• 贵金属：
  • 黄金：短期转弱，长期看多，关注美联储政策及通胀数据。
  • 白银：偏弱，光伏未来表现存在分歧。

黑色板块

• 原料：铁矿、焦煤、焦炭、动力煤维持中性或偏弱。
• 成材：螺纹、热卷维持中性，关注去库速度和政策影响。

能化板块

• 油品：原油震荡，沥青震荡偏强。
• 烯烃链：PE、PP、甲醇震荡为主，关注装置投产及成本变化。
• 聚酯：PTA震荡偏强，MEG震荡，短纤震荡。
• 建材类：纯碱震荡，玻璃震荡偏弱，PVC震荡。

农产品板块

• 禽畜：生猪、鸡蛋震荡，关注供应节奏及需求变化。
• 养殖原料：大豆、豆粕、玉米震荡，关注关税政策及南美产量。
• 油脂：棕榈油、菜油、豆油震荡，关注产区产量及政策。
• 软商品：白糖震荡偏弱，棉花震荡，关注新作种植预期。

研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金融与金工团队主管，擅长宏观策略与基本面量化。
• 马芸：金属矿产团队负责人，专注于铜、锡等基本金属研究。
• 徐世伟：金融主管，专注于利率相关品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长宏观与微观数据分析。
• 吕杰：能化航运研究员，熟悉化工品与航运市场。
• 安婧：原油研究员，擅长能源基本面分析。
• 马幼元：农产品研究员，专注于饲料养殖产业链研究。

重要声明

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• 报告仅作参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
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