20181228-招商证券-股权转让激增的原因_影响和投资机会深度分析_暗潮汹涌_20页_883kb

深度报告总结：2018年以来上市公司股权转让激增的分析

核心内容

2018年以来，上市公司股权转让事件显著增加，呈现出四大特征：整体规模和次数明显上升、民企股权转让金额和事件大幅增加、控制权变更事件数量上升、股权折价转让比例提升。这些变化不仅反映了市场融资环境和政策背景的转变，也对股市供需关系和未来并购重组行情产生了深远影响。

主要观点

• 市场走势和融资环境：随着市场风格偏向大盘股，小市值上市公司面临较大的股价下跌压力，导致大股东通过股权质押融资，进而引发股权转让以化解风险。
• 国企改革政策背景：国务院推动“两类公司”改革，即国有资本投资公司和运营公司，通过无偿划转和市场化运作方式优化国有资本布局，激发国有企业活力。
• 产业集中度提升：统计局数据显示，工业企业利润总额累计同比和累计值同比出现严重偏离，表明产业集中度正在提升，中小企业被逐步剔除统计范围。
• 并购重组政策放松：2018年多项政策出台，包括“小额快速”审核机制、允许私募基金参与并购重组、放宽配套资金用途等，为新一轮并购重组行情蓄力。

关键信息

一、2018年以来股权转让的四大特征

1. 整体规模和次数增加

   • 2018年以来共发生518起股权转让事件，合计交易金额达5321亿元，远高于2016年（3500亿）和2017年（4100亿）。
   • 涉及股权转让的上市公司数量从2017年的283家增至2018年的445家，占A股12.5%。

2. 民企股权转让增加

   • 民企股权转让事件从2017年的160家增至2018年的272家。
   • 民企股权转让金额达1927亿元，较2017年增长19%。
   • 国有法人作为受让方的股权转让金额为317亿元，数量为35家，远高于2011-2017年的平均值。

3. 控制权变更事件增加

   • 2018年发生87起控制权变更的股权转让事件，为2011年以来最高值。
   • 控制权变更占A股上市公司的比例为2.44%，为2015年以来最高。

4. 股权折价转让比例上升

   • 折价转让事件从2017年的80件增至2018年的157件，折价比例从56%上升至63%。
   • 折价幅度0-20%的事件数量远高于2017年。

二、股权转让事件背后的原因及背景

1. 市场融资环境变化

   • 股权质押融资风险暴露，促使大股东通过股权转让化解风险。
   • 金融去杠杆导致民企融资困难，A股持续下跌加剧了股权质押风险。

2. 国企改革推进

   • 国务院发布《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》，明确改革方向。
   • 国有资本投资公司与运营公司通过基金设立和资产划转优化国有资本配置，提升运营效率。

3. 产业集中度提升

   • 工业企业利润统计背离，反映中小企业退出统计范围，产业集中度提升。

三、股权转让对市场的影响

1. 改变股票市场供需关系

   • 大股东减持或股权转让作为市场供给端，国资接盘或引入战略投资者作为需求端，缓解二级市场抛售压力。
   • 化解强行平仓带来的卖盘压力，减少对股价的冲击。

2. 激发国有企业活力

   • 国有资本投资和运营公司通过市场化运作，优化资本布局，提升企业经营效率。
   • 国资收购上市公司控制权事件增加，推动企业战略调整和资源整合。

3. 为并购重组蓄力

   • 并购重组政策放松，包括“小额快速”审核机制、放宽配套资金用途、允许私募基金参与等。
   • 中小市值企业作为“壳”资源受到关注，可能成为并购重组的目标。

四、可能的投资机会

1. 化解质押危机的公司

   • 大股东通过股权转让大幅降低质押比例，公司可能迎来补涨。
   • 例如：张家界、方大特钢、长方集团等。

2. 更换实际控制人后的业务优化

   • 新的国有资本股东可能带来业务优化和资源支持。
   • 例如：鸿利智汇、康达新材、易事特等。

3. “两类公司”改革带来的机会

   • 诚通集团和中国国新已无偿划转超过20家上市公司股权，优化国有资本运营。
   • 例如：中远海科、中远海控、宝钢股份等。

风险提示

• 股权转让带来的不确定性风险，包括控制权变更后的业务调整、市场对新股东的接受度等。

投资评级定义

• 公司短期评级：以6个月内公司股价相对于沪深300指数表现划分，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 公司长期评级：以公司长期竞争力与行业平均水平比较，分为A、B和C。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数表现划分，分为推荐和中性。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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分析师信息

• 张夏：中央财经大学国际金融专业硕士，哈尔滨工业大学工学学士，招商证券首席策略分析师。
• 陈刚：同济大学金融学硕士，2016年加入招商证券，从事策略研究。