股票股指期权：隐波相关性转为负相关，可考虑备兑策略。-20240226-国泰期货-15页_2mb
报告摘要
股票股指期权市场分析总结（2024年2月26日）
核心内容概述
2024年2月26日，股票与股指期权市场出现波动率与标的资产价格之间的隐波相关性转为负相关，表明市场情绪趋于谨慎，波动率可能与标的资产价格走势相反。这一变化为投资者提供了调整策略的机会，特别是备兑策略（Covered Call）的考虑。
主要观点
- 隐波相关性转负：隐含波动率（IV）与标的资产价格走势呈现负相关，意味着市场预期未来波动会缩小，但价格可能下跌。这通常反映市场风险偏好下降，投资者更倾向于保护性策略。
- 波动率与实际波动率（HV）关系：IV变动幅度普遍小于HV变动，显示市场对未来的波动率预期趋于稳定，但实际波动率在某些品种中出现显著变化。
- PCR（Put/Call Ratio）变化：PCR整体偏高，表明市场看跌情绪增强，尤其是中证1000股指期权与科创50ETF期权，反映出投资者对市场风险的担忧。
- 偏度（Skew）分析：偏度多数为正值，说明市场对下行风险的定价更高，投资者对下跌期权的偏好较强。
- 波动率期限结构：近月合约波动率普遍高于次月，表明市场对短期波动的担忧大于长期，部分品种呈现倒挂结构，可能预示市场预期未来波动将下降。
关键信息汇总
一、标的市场数据
| 标的 | 收盘价 | 涨跌 | 成交量（亿手） | 成交变化（亿手） | 当月合成期货 | 当月基差 | 次月合成期货 | 次月基差 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 上证50指数 | 2393.55 | -39.86 | 41.33 | 1.27 | 2389.87 | 3.68 | 2393.33 | 0.22 |
| 沪深300指数 | 3453.36 | -36.38 | 151.25 | 6.43 | 3445.93 | 7.43 | 3448.13 | 5.23 |
| 中证1000指数 | 5255.40 | 29.73 | 184.47 | 13.26 | 5217.93 | 37.46 | 5186.27 | 69.13 |
| 上证50ETF | 2.426 | -0.041 | 19.03 | 8.41 | 2.424 | 0.002 | 2.427 | -0.001 |
| 华泰柏瑞300ETF | 3.443 | -0.035 | 11.17 | 0.26 | 3.438 | 0.005 | 3.440 | 0.003 |
| 南方500ETF | 5.271 | -0.010 | 3.87 | 0.64 | 5.261 | 0.010 | 5.248 | 0.023 |
| 华夏科创50ETF | 0.806 | 0.005 | 28.05 | 4.59 | 0.804 | 0.002 | 0.804 | 0.002 |
| 易方达科创50ETF | 0.786 | 0.004 | 7.28 | 1.49 | 0.785 | 0.001 | 0.785 | 0.001 |
| 嘉实300ETF | 3.576 | -0.040 | 3.97 | 0.68 | 3.576 | 0.000 | 3.578 | -0.002 |
| 嘉实500ETF | 5.385 | -0.004 | 0.89 | 0.10 | 5.379 | 0.006 | 5.371 | 0.014 |
| 创业板ETF | 1.704 | -0.005 | 12.31 | 3.91 | 1.699 | 0.005 | 1.692 | 0.013 |
| 深证100ETF | 2.361 | -0.008 | 0.39 | 0.04 | 2.360 | 0.001 | 2.358 | 0.003 |
二、期权市场数据
| 标的 | 成交量 | 变化 | 持仓量 | 变化 | VL-PCR | OI-PCR | C最大持仓(近月) | P最大持仓(近月) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 上证50股指期权 | 41355 | -2435 | 73460 | 2755 | 56.72% | 57.99% | 2500 | 2300 |
| 沪深300股指期权 | 71804 | -8971 | 157128 | 5258 | 61.96% | 62.97% | 3500 | 3400 |
| 中证1000股指期权 | 154257 | 18036 | 207583 | 5596 | 85.74% | 67.54% | 6000 | 5000 |
| 上证50ETF期权 | 2000526 | 363398 | 2113392 | -1946 | 87.21% | 96.04% | 2.45 | 2.4 |
| 华泰柏瑞300ETF期权 | 1143643 | 1528 | 1574364 | -28954 | 90.25% | 90.18% | 3.5 | 3.4 |
| 南方500ETF期权 | 1172715 | 142170 | 1172935 | -40244 | 88.76% | 95.15% | 5.5 | 5 |
| 华夏科创50ETF期权 | 556524 | 137568 | 1396398 | 13989 | 64.02% | 62.64% | 0.85 | 0.75 |
| 易方达科创50ETF期权 | 218680 | 49597 | 661874 | 6800 | 60.31% | 63.37% | 0.8 | 0.75 |
| 嘉实300ETF期权 | 204767 | 19473 | 363691 | 25220 | 89.92% | 90.56% | 3.7 | 3.4 |
| 嘉实500ETF期权 | 360106 | 60819 | 403752 | 34223 | 88.97% | 88.75% | 5.5 | 5.25 |
| 创业板ETF期权 | 953080 | 120819 | 1419494 | 76866 | 90.37% | 86.32% | 1.75 | 1.65 |
| 深证100ETF期权 | 97638 | -5650 | 205468 | 9572 | 68.91% | 95.46% | 2.4 | 2.35 |
三、期权波动率与偏度数据（近月）
| 标的 | ATM-IV | IV变动 | 同期限HV | HV变动 | Skew | Skew变动 | VIX | VIX变动 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 上证50股指期权 | 18.75% | -0.89% | 19.43% | 1.67% | 7.21% | 0.05% | 20.42 | -0.602 |
| 沪深300股指期权 | 18.46% | -0.03% | 20.57% | 0.18% | 3.28% | 3.24% | 20.30 | 0.166 |
| 中证1000股指期权 | 29.32% | -2.40% | 55.81% | -1.19% | -5.81% | -0.19% | 31.84 | -1.239 |
| 上证50ETF期权 | 18.64% | -1.96% | 18.96% | 9.51% | 1.05% | -6.11% | 19.92 | -0.487 |
| 华泰柏瑞300ETF期权 | 16.09% | -4.35% | 12.12% | 4.78% | 3.32% | -4.35% | 20.18 | -0.314 |
| 南方500ETF期权 | 21.98% | -6.09% | 7.12% | 2.66% | -2.34% | 0.40% | 27.07 | -2.062 |
| 华夏科创50ETF期权 | 27.36% | -2.51% | 4.11% | -4.24% | 3.83% | 3.76% | 32.77 | -0.573 |
| 易方达科创50ETF期权 | 28.87% | -2.58% | 2.81% | -4.32% | 2.11% | -6.77% | 32.03 | 0.055 |
| 嘉实300ETF期权 | 17.56% | -3.40% | 12.90% | 5.84% | -4.91% | -9.47% | 21.16 | -0.329 |
| 嘉实500ETF期权 | 25.80% | -3.60% | 6.37% | 4.89% | -0.87% | 3.66% | 29.20 | -0.451 |
| 创业板ETF期权 | 24.56% | -3.85% | 2.59% | -2.59% | 2.34% | 1.89% | 29.89 | 0.477 |
| 深证100ETF期权 | 20.68% | -4.23% | 1.87% | -6.53% | 7.05% | -1.12% | 23.81 | 0.434 |
建议与策略
- 隐波相关性转为负相关：表明市场对未来的波动率预期与标的资产价格走势相反，市场情绪趋于谨慎。
- 建议使用备兑策略：对于标的资产价格下行风险较大的情况，投资者可考虑使用备兑策略，即买入标的资产并卖出看涨期权，以获取期权权利金收益，降低下行风险。
- 关注PCR与偏度：PCR整体偏高，偏度多数为正值，显示市场对下跌期权的偏好，提示投资者应警惕市场下跌风险。
风险提示
- 市场风险：期权市场存在价格波动风险，投资者需谨慎评估自身风险承受能力。
- 信息风险：本报告仅供专业投资者参考，不构成具体投资建议，投资者应自行决策并承担相应风险。
- 免责声明：本报告所载信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性，投资者需自行核实。
分析师信息
- 分析师：张雪慧
- 从业资格号：Z0015363
- 邮箱：zhangxuehui022447@gtjas.com
- 机构：国泰君安期货研究
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