深度报告-20250127-天风证券-光伏玻璃_冷修加速产能收缩_节后价格有望反弹_22页_1mb

光伏玻璃行业分析总结

当前市场状况

2024年Q3，光伏玻璃行业陷入全面亏损，龙头企业如信义光能、福莱特召开紧急会议，达成封炉减产协议。市场库存天数下降至32天左右，供需逐步平衡，12月整体呈现供需平衡状态。

核心原因分析

1. 产能过剩：新增产能大量点火（2024年新增184万吨产能），已建成未点火窑炉集中点火。
2. 需求变化：5月后组件排产走低，拖累光伏玻璃需求，致库存累积。
3. 政策调控：产能置换政策促使供给端限制收紧，同时听证会制度加速新项目上马。

未来走势判断

• 2025年春节后，预计组件排产恢复，光伏玻璃库存有望快速去化，价格迎来反弹。
• 关键点火：若节前实现1200吨/日冷修计划，有效产能将降至7749万吨，对应组件单月需求4241GW。
• 需求支撑：预计2025年组件需求600~650GW，平均单月排产50~54GW。
• 价格支撑：即使堵窑口产能全部复产，行业有效产能仍在8849万吨，依然难以满足节后排产需求。

投资建议

重点推荐光伏玻璃龙头信义光能和福莱特玻璃，建议关注福莱特玻璃(港股+港股/A股双覆盖模式)。

• 信义光能：当前在产产能232万吨，港股市值291亿港元，PB0.92X。
• 福莱特玻璃：当前在产产能194万吨，港股市值279亿港元，PB1.13X；A股市值466亿人民币，PB2.17X。

风险提示

1. 光伏需求不及预期，库存去化困难，价格维持低位
2. 在建产能集中投产，增加行业供给，压制价格反弹空间
3. 原材料价格波动，影响企业盈利水平
4. 投资测算主观性较强，需谨慎参考

政策动态概述

1. 2020年起实施产能置换政策，促使行业供给端严格控制
2. 2021年起实行听证会制度，导致各地加速新项目审批
3. 2024年产能政策继续收紧，强化风险预警管理

中长期展望

短期受产能爬坡期影响，行业供应刚性较强；中长期过剩格局仍将存在，产能出清需较长过程。当前价格与库存数据表明，2025年存在一次反弹机会。