20260225-国金证券-金融数据点评_信贷开门红成色不足_6页_1mb

报告摘要

2026年1月社融与信贷分析总结

核心内容

2026年1月新增社融规模达到历史同期新高，为7.22万亿元，同比小幅多增1654亿元。主要驱动因素为政府债和企业债的显著增长，而人民币信贷则出现自2018年以来的首次同比少增，反映出信贷开门红成色不足。

主要观点

社融增长主要依赖直接融资
1月直接融资同比大幅多增3228亿元至1.51万亿元，成为社融增长的主要动力。其中，政府债净融资规模达1.18万亿元，创历史同期新高；企业债同比多增579亿元至5033亿元，为2020年以来次高。
人民币信贷同比少增
1月人民币信贷同比少增4200亿元至4.71万亿元，为2018年以来首次在“开门红”月份同比少增。企业部门信贷同比少增3300亿元，居民部门则小幅多增127亿元。
企业短贷冲量特征延续
企业短贷同比多增3100亿元至2.05万亿元，创下历史同期新高，而企业中长贷同比少增2800亿元至3.18万亿元，增速回落至7.58%。票据融资同比少增3690亿元至-8739亿元，票融余额增速回落至9.17%。
信贷结构指标回升
社融结构指标（企业中长贷增速 - 票据融资增速）回升至-1.58%，与10Y国债收益率走势较为一致。
春节较晚影响MO增速
由于2026年春节在2月，1月居民和企业取现需求较少，导致MO增速大幅下降至2.7%。对比历史数据，春节在2月的年份1月MO同比增量均偏低。
M1、M2增速回升
1月M1和M2增速分别上升至4.9%和9%，主要受大量定存到期、企业结售汇顺差上升等因素影响。
企业存款增量高于往年
企业存款增量较往年同期明显偏高，可能与企业结售汇顺差上升及春节较晚有关。财政存款增量也高于往年，与政府债净融资规模增加相关。非银存款增量较高，或因股市震荡上涨吸引资金入市。
开门红成色不足
尽管社融整体小幅多增，但信贷表现与市场预期相符，且企业中长贷投放乏力，整体信贷开门红成色不足。

关键信息

社融结构
1月社融增量主要由直接融资支撑，其中政府债和企业债多增，表内融资同比少增，表外融资小幅多增。
信贷表现
企业短贷冲量延续，中长贷增速回落；居民短贷小幅多增，中长贷增长乏力。
货币供应变化
MO增速因春节较晚而下降；M1、M2增速因定存到期和结售汇顺差上升而回升。
市场预期与政策影响
本月社融对债市影响较小，因政府债靠前投放与信贷投放乏力均在市场预期之中。后续建议关注票据融资、玻璃价格等信贷高频指标，等待信贷增速拐点。