付费电视向订阅视频迁移_流媒体赛道将是未来十年娱乐行业重点争夺的领域_22页_2mb

付费电视向订阅视频迁移总结

核心内容

付费电视正逐步被订阅视频流媒体取代，全球用户迁移趋势不可逆转。流媒体赛道预计将在未来十年成为娱乐行业竞争的焦点。IHS数据显示，全球有线电视订阅用户自2016年达峰后持续下降，而在线流媒体用户则以27%的同比增长率快速扩张，2018年达到6.13亿，首次超越有线电视用户规模。

主要观点

• 用户结构差异：付费电视用户以60岁以上为主，而流媒体用户以40岁以下为主，年轻用户更倾向于流媒体的便捷性、内容可选性和性价比。
• 内容投入与自制：奈飞等国际流媒体平台通过大量自制内容占据市场，而国内平台如爱奇艺、腾讯、芒果TV也加大自制内容投入，以提高用户粘性和品牌影响力。
• 定价与现金流：奈飞的定价策略与全球人均GDP比例基本一致，而国内流媒体平台由于市场培育阶段和竞争激烈，短期内难以提价。奈飞因持续内容投入面临自由现金流为负、经营性净现金流压力等问题，需通过发债等方式补充现金流。
• 国内流媒体市场潜力：国内流媒体市场目前用户规模约6.12亿，付费用户渗透率较低，预计未来仍有较大增长空间，若达到奈飞在美国的20%渗透率，付费用户空间有望达到2.5亿~3亿。

关键信息

用户迁移趋势

• 全球有线电视用户数自2016年起持续下滑，2018年为5.56亿。
• 在线流媒体用户数在2018年达到6.13亿，同比增长27%。
• 流媒体用户以年轻群体为主，接受度高，用户粘性强。

国内与国际流媒体对比

投资建议

• 关注芒果超媒：芒果TV是国内第四大视频平台，专注于年轻女性用户，具有内容制作优势和政策敏感性，2020年PE为26倍，估值空间约为530亿。
• 分部估值法：
  • 芒果TV：4xPS，市值约360亿
  • 运营商业务：25xPE，市值约110亿
  • 其他内容制作公司：10xPE，市值约20亿
  • 快乐购业务：2.5xPS，市值约35亿

风险提示

1. 内容政策风险：内容类型需符合政策规范，监管严格可能限制行业发展。
2. 现金流短缺风险：流媒体行业内容投入成本高，若内容上线不达预期或融资困难，可能导致现金流短缺。
3. 其他泛娱乐形式冲击风险：短视频、游戏等新兴娱乐形式可能分流用户，影响行业增速。

行业发展展望

流媒体行业未来十年将迎来高速发展，全球市场规模有望突破千亿。奈飞作为全球龙头，具有先发优势，但需权衡内容投入与用户增长之间的关系。国内流媒体平台需进一步培育用户付费习惯，提升内容质量与平台体验，以实现可持续增长。