20140608-安信证券-关于_抗周期_防御策略的讨论_11页_474kb

报告摘要

抗周期防御策略总结

核心内容

在经济周期性下行阶段，股市面临业绩和估值的双重压力。此时，股票类资产配置应以低估值的被动防御为主，如以沪深300为代表的蓝筹股。同时，高成长的“抗周期”策略也被视为一种有效的防御手段，能够在一定程度上对冲估值下行压力，但其不确定性较大，依赖行业研究员的判断和投资时点的选择。

主要观点

防御策略主导配置方向
在业绩和估值双杀的系统性下跌阶段，防御是配置的核心。低估值和高成长是两个可选方向，其中“抗周期”组合属于高成长方向。
抗周期组合的特性
- 防御能力：抗周期组合的防御属性弱于低估值品种，但强于其他高估值品种。
- 股价弹性：在估值阶段性企稳或反弹时，抗周期组合的股价弹性较高。
- 成长性：高成长是抗周期组合的生命线，一旦业绩低于预期，股价将受到剧烈冲击。
抗周期组合的构建逻辑
抗周期组合基于以下标准选择股票：
- 业绩绝对增速高，如2014年净利润增速40%以上；
- 增长持续性强，2014年业绩增速提升且2015年仍可维持；
- 市值规模相对较小，总市值尽量不超过100亿元；
- 估值相对合理，如PEG小于1。
抗周期组合的行业选择
抗周期行业主要分为两类：
- 创新驱动行业：包括苹果产业链新进入者、游戏、智慧教育、智能制造、新能源汽车、中药创新等；
- 政策驱动行业：包括国防军工、北斗产业链、信息安全、智慧城市、医院投资等。

关键信息

抗周期组合的股票：包括金龙机电、欣旺达、硕贝德、联建光电、顺网科技、华录百纳、立思辰、卫士通、银江股份、振芯科技、中恒电气、航天电子、机器人、均胜电子、豪迈科技、当升科技、康缘药业、和佳股份、常山药业、中炬高新。
市场表现：自2014年2月20日上证综指阶段性见顶以来，市场呈现系统性下跌趋势。抗周期组合在该阶段表现优于创业板和“明星25”，但略逊于沪深300。
业绩与估值关系：抗周期组合的防御属性源于高成长对估值压力的对冲，其PE（TTM）调整幅度与创业板相当，但业绩增速明显高于创业板。

风险提示

业绩低于预期：相关公司若业绩未达预期，将对股价产生剧烈冲击。
系统性估值调整：市场可能面临系统性估值剧烈调整的风险。

投资建议

配置价值：抗周期组合在估值系统性下行阶段具有较高的配置价值，因其成长动力更确定，业绩增速更高。
依赖行业研究员：抗周期组合的表现高度依赖行业研究员的判断和跟踪。

历史参考

明星25组合：2011Q3-2012Q3期间，“明星25”组合在估值下行时仍表现出强劲的业绩增长，其平均市盈率从46倍回落至37倍，但凭借高成长，实现了55%的涨幅。
行业特征：当时的抗周期行业包括TMT、环保、能源装备和大消费行业，其中TMT和政策驱动行业表现尤为突出。

抗周期组合表现

股价表现：2月20日至5月30日，抗周期组合平均下跌14.8%，略大于沪深300的12.5%，但明显优于创业板的-24.8%和“明星25”的-28.2%。
业绩表现：抗周期组合在该阶段的业绩增速为29.8%，高于创业板的17.6%。

总结

抗周期防御策略在经济周期性下行阶段具有重要意义。它通过高成长来对冲估值下行压力，但其不确定性较高，需依赖行业研究员的判断。当前阶段，抗周期组合在业绩和估值双杀的市场中表现出优于高估值品种的防御能力，但在估值调整空间上仍需关注。投资者应根据市场环境和行业趋势，合理配置抗周期组合，同时注意业绩和估值的动态变化。

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