建筑和工程行业：“逆周期调节”β为守，高质量发展稳为攻-20190101-国金证券-42页_4mb

建筑和工程行业研究总结

核心内容

本报告对2019年建筑和工程行业进行深入分析，重点探讨基建补短板政策对行业的影响，以及行业内的投资机会和风险。

主要观点

• 基建投资增长预期：预计2019年基建投资将同比增长约7%，成为经济稳增长的重要手段。
• 资金来源多元化：基建资金来源主要包括国家预算内资金、国内贷款、自筹资金（政府性基金支出、债券、PPP项目等）。
• 高质量发展导向：在经济进入高质量发展阶段，经营质量改善、商业模式简单、符合高质量发展需求的行业将更受青睐。
• 政策支持：中央经济工作会议等政策推动了基建补短板，特别是对中西部地区和生态环保行业的支持。
• PPP项目复苏：PPP政策底已出现，预计2019年PPP项目将强力复苏，成为重要的资金来源。

关键信息

一、预计2019年基建投资同增7%

• 宏观背景：出口弱、消费、地产投资、制造业投资增速下行，基建投资增速有望升温。
• 资金来源：
  • 国家预算内资金：预计2019年增长5%，主要来自公共财政支出。
  • 国内贷款：预计2019年增长15%，基建贷款占比逐年提升。
  • 自筹资金：包括政府性基金支出和债券融资，预计2019年政府性基金支出增速为5%，债券净融资预计为9600亿元。
  • PPP项目：预计2019年新开工PPP项目约占2018年未开工PPP项目的30%，对基建的实际拉动超万亿。
• 基建投资总量：预计2019年基建投资达189706亿元，同比增长7.2%。

二、逆周期调节龙头先起舞，经营质量改善空间大

• 基建龙头受益：在宏观逻辑改善下，基建龙头将率先受益，如中国中铁等。
• 央企降杠杆：八大建筑央企负债率较高，降杠杆政策逐步深化，目标为2020年前将负债率降至75%。
• 经营质量提升：降杠杆倒逼企业提升管理效率，提高盈利能力是重要路径。

三、早周期设计板块具备成长逻辑

• 设计行业特点：设计行业为大行业小公司，轻资产扩张模式有助于集中度提升。
• 推荐标的：苏交科、中设集团、设计总院等“华东三杰”。
• 集中度提升：设计行业集中度较低，通过异地销售和外延并购可提升集中度。

四、PPP项目是基建资金的重要来源

• PPP项目拉动：PPP项目对基建的实际拉动是项目资本金的5倍，2019年预计贡献约1.15万亿资金。
• 政策支持：PPP政策底已出现，入库项目规模巨大，融资资料复苏。
• 推荐行业：园林行业因PPP项目复苏，成为推荐标的。

五、地产政策有望边际放松

• 地产投资结构：地产投资包括建筑安装费用、设备购置费用和其他费用，其中其他费用以土地购置费为主。
• 政策影响：地产政策2019年有望边际放松，推动地产投资回暖。
• 推荐标的：华建集团等房建设计市场龙头。

六、风险提示

• 宏观经济波动：经济增速下行可能影响基建投资。
• PPP项目风险：PPP项目存在一定的政策和执行风险。
• 海外市场风险：国际形势变化可能影响出口。
• 国改不及预期：国企改革进展不及预期可能影响行业。
• 重大工程项目施工风险：施工过程中可能出现的风险。
• 应收账款回款风险：企业应收账款回款可能受阻。

行业趋势

• 基建补短板：政策支持下，基建补短板成为重点。
• 高质量发展：行业需关注经营质量、商业模式和可持续发展。
• PPP项目复苏：PPP项目在2019年预计有较强复苏。
• 地产边际改善：地产行业存在改善空间，地产产业链相关企业值得关注。

投资建议

• 首选基建补短板三主线：
  1. 经营质量改善空间大的基建蓝筹。
  2. 商业模式简单的早周期成长基建设计板块。
  3. 生态环保行业，融资有望复苏，长期需求广阔。
• 推荐标的：
  • 基建龙头：中国中铁、苏交科、中设集团、隧道股份、岭南股份等。
  • 设计板块：苏交科、中设集团、设计总院。
  • 生态环保：园林行业，推荐如岭南股份等。
  • 地产产业链：华建集团等房建设计市场龙头。

图表目录

• 图表1：GDP增速明显放缓
• 图表2：净出口对GDP增速拖累明显
• 图表3：社零增速与GDP增速、CPI高度相关
• 图表4：2012年以来受GDP增速趋缓，社零增速趋缓
• 图表5：出口增速与海外GDP增速相关
• 图表6：出口增速与PPI增速相关
• 图表7：2018年狭义基建增速断崖式下滑
• 图表8：狭义基建对GDP拉动最低
• 图表9：地产投资自2015年末触底反弹
• 图表10：地产投资主要为建筑安装费用、其他费用
• 图表11：2018年其他费用高增长拉动地产投资高增长
• 图表12：目前住宅价格位于大周期的顶部
• 图表13：购置土地面积增速下滑，其他费用增速承压
• 图表14：施工提速，建筑安装费用增速回暖
• 图表15：工业企业利润总额是制造业投资重要前瞻指标
• 图表16：PPI下行，制造业利润增速下行
• 图表17：制造业投资增速高于10%的行业主要是受益于供给侧改革
• 图表18：历史上，基建一直是“稳增长”利器
• 图表19：前三季度狭义基建对GDP拉动弱
• 图表20：近期基建稳增长重磅政策汇总
• 图表21：预计2019年基建增速约7%
• 图表22：基建投资资金来源
• 图表23：国家预算内资金、自筹资金占比大
• 图表24：国家预算内资金稳健增长
• 图表25：近年来公共财政支出稳健增长
• 图表26：全国公共财政支出中基建项目占比逐年提升
• 图表27：国内贷款是支撑2018年基建增长的重要来源
• 图表28：2018年新增人民币贷款高速增长
• 图表29：四大行贷款余额中基建项目占比逐年提升
• 图表30：政府性基金支出是支撑2018年基建增长的重要来源，预计2019年增速大幅下滑
• 图表31：2018年政府性基金支出高速增长
• 图表32：政府性基金收入以国有土地使用权出让金为主
• 图表33：政府债券稳健增长
• 图表34：非标资金大幅收缩是导致2018年基建增速大幅下滑的主要原因
• 图表35：2018年非标融资大幅萎缩
• 图表36：信托资金流向基建项目占比缩小
• 图表37：PPP项目是基建资金的重要组成部分
• 图表38：假设2019年PPP新年开工率达70%，对应基建投资增速超10.6%
• 图表39：执行阶段的PPP项目金额超6万亿
• 图表40：2018年财政部PPP项目约占全部PPP项目的85%
• 图表41：中西部获中央均衡性转移支付比例约87%
• 图表42：中西部获中央专项扶贫资金占比约93%
• 图表43：东部地区人均公路里程较低
• 图表44：东部地区财政实力更强、地方债务率更低
• 图表45：中国人均公路远低于美国
• 图表46：中西部获中央专项扶贫资金占比约93%
• 图表47：中国主要城市人均轨道量低于发达国家
• 图表48：中国主要城市地铁运营密度
• 图表49：生态环保投资额占比低，增速快
• 图表50：历年城镇人均各项消费支出同比增速
• 图表51：基建龙头历史上股价上涨大周期都是由宏观逻辑改善带来
• 图表52：降杠杆政策逐渐深化
• 图表53：股权融资200/300/400亿元时，净利润增速0-20%对应的债权融资净增加额
• 图表54：预计2017年全国基建设计规模约1111亿元
• 图表55：公路/水路/轨道交通/道路桥梁勘设费率
• 图表56：对标海外，设计费率有望攀升
• 图表57：行业集中度较低，增设异地销售机构+外延并购促集中度提升
• 图表58：核心的设计工作可以远程完成，设计行业可通过设立异地销售机构实现轻资产扩张
• 图表59：设计上市公司通过并购提高行业集中度
• 图表60：PPP政策底已出现
• 图表61：管理库项目投资额行业分布
• 图表62：三季度管理库项目数行业分布
• 图表63：三季度落地项目投资额行业分布
• 图表64：三季度落地项目数行业分布
• 图表65：2018年园林板块跌幅超53%
• 图表66：主要园林公司PE估值远低于历史平均水平
• 图表67：10月以来，政策密集聚焦“民企融资难”
• 图表68：各地政府对园林公司纷纷伸出援手
• 图表69：中性预测下2018-2020年城市园林绿化建设投资额约7257亿元
• 图表70：未来园林行业集中度大概率呈增长态势
• 图表71：各地地产政策呈现分化
• 图表72：预计2018/2019/2020年房建设计市场规模约1947/1947/1850亿元
• 图表73：建筑业口径下各类公共建筑竣工面积占比
• 图表74：2018/2019/2020年房屋新开工面积预计为32.7/32.7/31亿平米
• 图表75：《建筑设计服务计费指导》所列举各类建筑的单位面积设计费用
• 图表76：国外BIM技术使用率较高
• 图表77：BIM模型与VR技术优势
• 图表78：公装建筑竣工价值增速持续回落
• 图表79：2018年新开工面积与竣工面积增速背离
• 图表80：以城市群建设为核心的新型城镇化逐步推进
• 图表81：全装修完美匹配家装消费需求三大升级，直击消费痛点
• 图表82：房屋消费模式切换，B端全装修市场挤占C端散户装修市场
• 图表83：租房、购房及全装修市场
• 图表84：龙头公司利润率远超行业平均水平
• 图表85：四大引擎促行业集中度提升