2013年-ECB欧洲央行_Sectoral_contributions_to_rebalancing_within_the_euro_area_7页_502kb

欧元区部门贡献与再平衡分析

核心内容

本分析基于欧元区的部门账户数据，探讨自2008年以来欧元区内部当前账户再平衡的进程。分析指出，再平衡主要由投资压缩驱动，而非储蓄差距的缩小。

主要观点

• 当前账户再平衡：自2008年以来，欧元区当前账户的再平衡主要由投资差距的缩小引起，储蓄差距仍然较大。
• 部门账户分类：将欧元区国家分为“外部盈余组”和“外部赤字组”。外部盈余组包括比利时、德国、卢森堡、荷兰、奥地利和芬兰；外部赤字组包括爱尔兰、爱沙尼亚、希腊、西班牙、法国、意大利、塞浦路斯、马耳他、葡萄牙、斯洛伐克和斯洛文尼亚。
• 投资压缩：外部赤字组的当前账户赤字自2009年开始逐步缩小，尤其在2011年后加速。外部盈余组则在2007-2009年间出现恶化，但随后有所改善。
• 储蓄差距：外部赤字组与盈余组之间的储蓄差距在2004-2008年间显著扩大，主要由非金融企业（NFC）储蓄差距驱动。此后，该差距有所缩小，但至今仍保持在约8个百分点。
• 非金融企业利润：NFC储蓄差距的扩大与企业利润率的差异密切相关，特别是在2008年前后，企业利润率差距达到峰值，随后有所回落。
• 劳动成本差异：企业利润差异与员工报酬差异有关，外部赤字组的工资支出在2008年后趋于收敛，但主要受产出变化影响，而非单位劳动成本（ULC）调整。
• 政策影响：政府赤字的缩小部分归因于大规模银行资本重组，但这一调整并未显著缩小整体储蓄差距。

关键信息

• 图表A：显示了欧元区整体净贷款/净借款的变化趋势，以及各组别（盈余组与赤字组）的部门贡献。
  • 外部盈余组的当前账户在2007-2009年间恶化，但自2011年后有所改善。
  • 外部赤字组的当前账户赤字自2009年开始逐步缩小，主要由非金融企业净借款减少和政府赤字缩减驱动。
• 图表B：展示了当前账户差距的构成，储蓄比率差异和投资比率差异是主要因素。
  • 当前账户差距的缩小主要由投资差距的消除引起，储蓄差距的缩小作用较小。
• 图表C：显示了各组别储蓄比率的变化。
  • 外部盈余组的储蓄比率较高，而外部赤字组的储蓄比率较低。
  • 非金融企业储蓄比率的差距是总储蓄差距的主要来源。
• 图表D：显示了各组别投资比率的变化。
  • 投资比率差距在2008年前后显著缩小，外部赤字组的投资比率下降明显。
• 图表E：展示了非金融企业经营利润率的变化。
  • 利润率差距在2008年达到峰值，之后有所回落，但外部赤字组仍低于盈余组。
  • 网络经营盈余（NOS）和总经营盈余（GOS）的变化反映了企业盈利能力的差异。
• 图表F：展示了选定国家的利润率变化。
  • 法国、意大利和希腊的利润率在2008年后显著下降，而西班牙的利润率变化则受数据来源影响较大。
• 图表G：显示了工资支出的变化及其对工资差距的贡献。
  • 工资差距在2008年后有所缩小，但主要由产出变化驱动，而非单位劳动成本调整。
• 图表H：展示了单位劳动成本的变化。
  • 法国和意大利的单位劳动成本调整滞后，导致整体单位劳动成本差距较小。

总结

欧元区当前账户再平衡主要由投资压缩驱动，而非储蓄差距的缩小。非金融企业（NFC）储蓄差距仍然显著，且受到盈利能力下降的影响。企业利润率差距在2008年达到顶峰，此后有所回落，但外部赤字组仍处于较低水平。工资支出的收敛主要由产出变化而非单位劳动成本调整引起，法国和意大利的单位劳动成本调整滞后，进一步影响了整体再平衡进程。尽管政府赤字有所改善，但整体储蓄差距仍未显著缩小，表明欧元区内部再平衡仍面临挑战。