2013年-ECB欧洲央行_What_has_driven_the_recent_euro_area_current_account_improvement_3页_243kb

Box 8 总结：欧元区经常账户改善的驱动因素

核心内容

自2008年金融危机爆发以来，欧元区的经常账户从GDP的1.9%赤字逆转为2013年第二季度的2.4%盈余，这是自欧元问世以来的最高水平。这一改善主要由商品和收入平衡的调整驱动，尽管各国之间存在显著差异，但无论是处于压力的国家还是其他欧元区国家，都经历了显著的经常账户改善。

主要观点

欧元区经常账户的改善可分为三个主要阶段：

1. 第一阶段（2008年第三季度至2009年第三季度）：经常账户从赤字转为平衡，商品和收入平衡均从赤字转为盈余，分别贡献了1.2和1个百分点，合计推动了2.1%的经常账户改善。
2. 第二阶段（2009年第四季度至2011年第一季度）：经常账户基本平衡，但商品平衡恶化，收入平衡改善，两者相互抵消。
3. 第三阶段（2011年第二季度至2013年第二季度）：经常账户显著改善，达到2.6%的GDP盈余，其中商品平衡贡献最大，达2.3个百分点，收入和服务业平衡也有所改善，分别贡献0.1和0.4个百分点。

关键信息

• 商品平衡的作用：在第一阶段，进口压缩是主要的改善渠道；在第三阶段，出口增长成为主导因素。这一变化符合典型经常账户逆转的模式：进口在经济疲软时迅速下降，而出口增长则需要时间以实现结构性改革和竞争力提升。
• 收入平衡的改善：收入平衡在第一阶段后继续改善，尽管增速放缓。主要原因是欧元区外部负债收益率的压缩以及净外部债务的下降。
• 净国际投资头寸（i.i.p.）的变化：随着经常账户的改善，欧元区的净国际投资头寸也出现了逆转，意味着未来债务服务成本将降低，对收入平衡的压力减小。
• 压力国家的角色：爱尔兰、希腊、西班牙、意大利和葡萄牙是欧元区经常账户改善的重要贡献者，尤其在第一和第三阶段。然而，在第二阶段，这些国家的收入平衡出现赤字，主要由于主权债务市场紧张导致的风险溢价上升。

国家差异与影响

• 压力国家：在第一阶段，这些国家经历了对非欧元区贸易伙伴的经常账户逆转，但其商品和收入平衡的改善对欧元区整体起到了积极作用。第二阶段由于债务危机，收入平衡恶化，但第三阶段随着经济复苏，出口增长和进口压缩再次成为改善的主要动力。
• 其他欧元区国家：在第二阶段，它们的出口和进口增长基本抵消，但在第三阶段，出口增长成为推动经常账户改善的关键因素，尤其是德国等国家。

总结

欧元区经常账户的改善是多因素驱动的结果，其中商品平衡和收入平衡的调整尤为关键。压力国家在早期和后期的改善中发挥了重要作用，而其他欧元区国家则在后期通过出口增长贡献了力量。整体来看，欧元区的经济结构调整和外部需求的变化是推动经常账户改善的核心机制。