20131111-国金证券-东方通信-600776.SH-不只是等待PDT大单_15页_871kb

东方通信 (600776.SH) 投资分析总结

核心内容

东方通信是一家专注于通信系统设备和金融电子服务的公司，目前在通信设备与服务、金融电子及贸易领域均有布局，其中金融电子服务和通信设备是主要利润来源。公司具备较强的市场竞争力，2014年被视为其发展的重要年份，将进入集群通信业绩实现和金融电子稳步增长阶段。

主要观点

集群通信国产化关键期

• PDT市场：公安部集群通信系统模转数升级将在未来两年内带来约100亿元的市场机会，公司有望从中受益。目前PDT市场启动缓慢，主要因地方财政限制和公安部与地方博弈，但未来增长可期。
• Tetra市场：东方通信的Tetra系统设备在技术上已通过专家评审，具备成熟稳定的技术优势，能够打破海外厂商垄断。该系统在轨交、安防等领域应用广泛，具备较大的市场潜力。
• 全运会成功案例：公司为第十二届全国运动会提供Tetra设备，实现“零故障”“零投诉”等目标，为后续市场拓展打下基础。同时，新建地铁线路是重要的市场机会，公司有望获得首单。

金融电子服务核心竞争力

• ATM机市场：国内ATM机市场仍有3-5年快速发展期，保有量低，未来增长空间大。国产设备替代进口趋势明显，公司作为国产品牌之一，有望受益。
• 国产化率提升：东方通信ATM业务自产设备占比达70%，使用自主研发的机芯，具备成本优势。国内厂商毛利率普遍高于美国厂商，盈利能力较强。
• 服务优势：公司在国内拥有较大的维护服务团队，相较于依赖外包的海外厂商，具备更强的客户粘性。

股权激励保障业绩增长

• 激励计划：公司推出10年股权激励计划，绑定高管、中层与核心技术人员与公司利益。2014年起对业绩进行实质性考核。
• 业绩要求：2014-2016年ROE分别不低于6%、7.3%、8.5%；业绩3年复合增长不低于15.5%；主营占营收比例不低于95%。
• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.15元、0.25元、0.30元，对应PE分别为34倍、21倍、18倍，给予“增持”评级。

关键信息

• 市价与目标价：当前市价为5.08元，目标价为6.00元，对应2014年24倍PE。
• 市场数据：公司总股本为1,256百万股，已上市流通A股为956百万股，总市值为63.80亿元。
• 市场趋势：ATM机市场增长稳定，预计未来三年复合增长率超过15.5%，同时，集群通信市场在PDT和Tetra制式上均具备较大增长空间。
• 风险提示：PDT推广受阻、Tetra设备市场认可度不足、ATM价格下滑超过预期。

投资建议

• 关注突破性订单：PDT和Tetra制式订单的获得将对业绩产生重要影响，是公司估值提升的关键因素。
• 估值与业绩双重提升：公司具备良好的基本面，且在国产化趋势下，业绩和估值均有提升空间。
• 长期竞争力：公司长期竞争力高于行业均值，具备较强的市场拓展能力。

附录摘要

• 损益表预测：2013-2015年主营业务收入预计分别为429.72亿元、526.098亿元、580.812亿元，净利润分别为192亿元、201亿元、381亿元。
• 现金流量表预测：2013-2015年经营活动现金流净额分别为334亿元、306亿元，投资活动现金流净额分别为-774亿元、-570亿元。
• 资产负债表预测：2013-2015年资产总计预计分别为3836亿元、4152亿元、4893亿元，负债股东权益合计分别为3836亿元、4152亿元、4893亿元。
• 比率分析：公司每股收益、每股净资产、ROE等指标稳步提升，具备良好的财务表现。

图表目录

• 图表1：东方通信近年营收分布
• 图表2：东方通信近年毛利润分布
• 图表3：PDT招标项目汇总(部分)
• 图表4：模拟、PDT、Tetra集群制式比较
• 图表5：国内Tetra系统设备主要提供商
• 图表6：摩托罗拉解决方案公司在中国的营收与综合毛利率
• 图表7：东方通信集群设备规模商用，顺利支持十二运会安保工作
• 图表8：全国地铁近年新增数量
• 图表9：国内ATM机保有量
• 图表10：国内ATM机销售增速
• 图表11：各家厂商中国市场ATM机出货情况
• 图表12：美国迪堡营收与利润率情况
• 图表13：美国NCR营收与利润率情况
• 图表14：国内ATM机市场份额图
• 图表15：股权激励保底业绩要求
• 图表16：公司营收细分假设
• 图表17：相关上市公司估值对比