半年度策略：周而复始，知雄守雌-20230624-中原证券-29页_2mb

周而复始，知雄守雌 - 2023年半年度策略总结

核心内容概述

2023年上半年，全球市场普遍回暖，国内市场则呈现宽幅震荡态势。科技股尤其是人工智能相关行业表现突出，而部分传统行业如新能源、房地产等则面临调整。中国经济温和复苏，政策层面积极发力，为下半年市场提供了稳定预期。虽然盈利增速整体放缓，但估值优势依然明显，适合中长期布局。

主要观点

• 全球市场回暖：纳斯达克指数表现最佳，日经指数创历史新高，但欧美制造业景气度持续下行，印度等新兴市场表现强劲。
• 国内市场震荡：上证综指上涨5.96%，深证成指上涨3.64%，但创业板指数下跌3.27%。人工智能带动TMT板块表现亮眼，而消费与金融板块则出现阶段性估值修复。
• 经济预期分化：全球经济景气度出现分化，中国经济温和复苏，内生动力尚弱，但政策支持下有望持续向好。
• 政策推动：央行保持稳健偏宽松的货币政策，降息推动无风险利率下行，稳经济政策或陆续出台，以增强经济动能。
• 盈利与估值：虽然2023年一季度A股整体盈利下降，但部分行业如消费者服务、非银金融等出现边际改善，市场整体估值仍具备优势。
• 市场周期与配置建议：市场呈现周而复始的规律，当前处于估值底部，建议关注人工智能、周期底部及估值底部行业。

关键信息

1. 市场回顾

• 全球市场：2023年上半年全球市场普遍回暖，纳斯达克指数上涨30.79%，日经指数创历史新高。
• 国内市场：上证综指上涨5.96%，深证成指上涨3.64%，创业板指数下跌3.27%。人工智能推动科技板块表现突出，低估值的建筑行业也有阶段性修复。

2. 经济预期

• 全球经济：景气度分化明显，欧美制造业持续下行，印度等新兴市场保持上行趋势，世界银行预测2023年全球经济增长为2.1%。
• 中国经济：温和复苏，消费保持高增长，出口正增长，房地产投资增速降幅收窄。预计全年经济增长5.6%，政策支持下有望进一步改善。
• 库存周期：国内经济处于被动去库存初期，工业品产成品库存继续下降，营收有所回升。

3. 政策预期

• 央行政策：保持稳健偏宽松态度，5月末M2同比增长11.6%，政策工具利率下调，为后续降息提供条件。
• 稳经济政策：国务院召开会议，研究推动经济持续回升向好的政策措施，包括恢复和扩大消费、稳定汽车消费、推动新能源汽车下乡等。
• 美联储政策：6月暂停加息，但释放年内仍有两次加息信号，预计利率顶点在5.25%-5.50%之间。

4. 盈利与估值预期

• 盈利表现：2023年一季度A股整体盈利下降，全A扣非后净利润同比下降0.7%，剔除金融石油石化后下降13.8%。
• 行业分化：14个行业利润增速增长，16个行业下降，科技与消费板块表现较好，部分传统行业如电子、建材等表现不佳。
• 估值优势：申万全A市盈率16.8倍，处于历史分位数27.0%，具备中长期布局价值。

行业配置建议

1. 人工智能科技革命：重点关注电子、计算机、通信、传媒等行业，受益于ChatGPT等技术推动。
2. 周期底部行业：如生猪、建筑等行业，受益于制造业景气度回升及政策支持。
3. 估值底部行业：如银行、医药等，具备估值修复潜力。

风险提示

• 政策不及预期：可能影响市场走势。
• 经济不及预期：复苏进程可能受外部环境影响。
• 流动性不及预期：市场可能面临资金流动压力。

图表与数据概览

• 全球与国内指数对比：图1显示全球市场回暖，国内指数宽幅震荡。
• 主要经济体PMI走势：图5显示欧美制造业持续下行，印度、日本制造业回升。
• 中国GDP增速预测：图18显示中国经济温和复苏，预计全年增长5.6%。
• 行业盈利与市盈率数据：图41显示各行业盈利和市盈率情况，科技与消费板块表现较好。
• 利率变化：图37、38显示央行下调部分政策工具利率，推动LPR下行。
• 美联储加息概率预测：图39显示未来加息概率较高，市场预期利率顶点在5.25%-5.50%之间。

总结

2023年上半年，全球与国内市场均出现不同表现，科技行业特别是人工智能板块引领市场，而部分传统行业面临调整。中国经济温和复苏，政策支持力度加大，市场进入被动去库存初期。虽然整体盈利增速放缓，但估值优势明显，适合中长期布局。建议投资者关注人工智能、周期底部和估值底部行业，同时警惕政策、经济和流动性风险。