20221016-安信证券-固定收益主题报告_康旅提前兑付后_云南国企债券成交改善了吗__9页_598kb

云南国企债券成交改善分析总结

核心内容

本文分析了2022年9月15日云南康旅控股集团有限公司提前兑付部分债券后，云南省内18家存续债券余额在20亿元以上的国企债券在2022年9月16日至10月14日期间的市场表现。这些18家国企的存续债余额占云南省城投债余额的82.5%，是云南区域债务结构的重要组成部分。

主要观点

1. 成交活跃度小幅改善，但动能偏弱

• 成交活跃度上升：9月16日至10月14日期间，周均成交笔数为415笔，高于年初以来的296笔均值。
• 反弹动能偏弱：改善主要集中在节前两周，10月后成交量和低估值成交占比均有所回落。
• 成交金额增长不明显：虽然成交笔数上升，但平均单笔成交金额下降，显示市场交易更偏向小额。
• 期限分化显著：低估值成交主要集中在1年以内的短券，占比达82.1%，而1年以上债券成交改善不明显。
• 区域分化明显：低估值成交主要来自昆明，省属国企和其他地级市平台的成交变化不显著。
• 信用利差改善有限：云南区域信用利差未明显下行，多数主体估值改善不明显。

2. 省属国企中，云投和能投受益显著

• 云投和能投成交活跃度上升：整合推进后，云投和能投的成交笔数有所增加，尤其在9月16日后表现突出。
• 资产注入与股权划转：
  • 云南能投：获得中国铜业3.6754%股权，同时接收中国铜业部分股权转让，最终持有21.86%股权。
  • 云南能投：9月28日接收云南省工业投资控股集团36%股权。
  • 云投集团：剥离康旅44.9%股权，划转至云南省国资委。
• 云投低估值成交增加：云投集团的低估值成交笔数有所上升，但其他省属国企如云南建投和云南交投变化不大。

3. 非省属国企中，昆明三家市级平台表现突出

• 昆明城投债成交活跃度上升：康旅提前兑付后，昆明城投债成交笔数明显上升，其他地级市变化不大。
• 昆明三家市级平台表现：
  • 昆明产投、昆明公租、滇池投资：低估值成交数量显著增加，达到2020年以来的较高水平。
  • 短券为主：低估值成交中，1年以内短券占比超过98%，显示市场偏好短期债券。

关键信息

• 样本选择：选取云南省存续债券在20亿元以上的18家地方国企作为样本。
• 数据来源：Wind和DM，可能存在遗漏或偏差。
• 时间范围：分析时间为2022年9月16日至10月14日。
• 主要结论：云南康旅提前兑付并推动国企整合重组是云南省主动债务管理的尝试，有助于优化债务结构和改善融资环境。但市场反映仍偏弱，成交改善主要集中在短券和部分区域及主体。

风险提示

• 成交数据可能存在遗漏或统计偏差。
• 信用风险超预期可能影响市场表现。

后续关注

• 国企整合进展：继续关注云南区域国企整合重组的推进情况。
• 二级市场信号：1年以上个券成交明显改善可能成为区域融资环境改善的信号。

图表目录（摘要）

• 图1：云南主要国企债券成交笔数冲高后回落
• 图2：云南主要国企低估值成交占比提高
• 图3：低估值成交以1年以内短券为主
• 图4：低估值成交主要来自昆明
• 图5：云南区域信用利差改善不明显
• 图6：省属国企整合前股权示意图
• 图7：云投和能投成交活跃度上升
• 图8：云投低估值成交有所增多
• 图9：昆明城投债成交活跃度上升，其他地级市变化不大
• 图10：昆明三家市级平台低估值成交明显增多
• 图11：三家市级平台低估值成交以短券为主

总结

云南康旅提前兑付及国企整合重组是云南省优化债务结构、改善融资环境的主动措施。尽管部分国企债券成交活跃度和价格有所改善，但整体改善力度偏弱，主要集中在短期债券和部分区域及主体。后续需持续跟踪整合进展及中长期债券成交情况，以判断区域融资环境的改善程度。