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6月债券市场月报总结

一、资金市场及货币政策

6月资金面整体保持稳定，但波动较5月有所增加，整体呈现收紧趋势。DR001和DR007月均利率分别为1.4425%和1.8876%，较5月分别上行9bp和3bp。尽管如此，6月质押式回购日成交量月均保持在7.4万亿元，仅较5月增加19亿元，显示市场流动性总体平稳。

在公开市场操作方面，央行6月净投放流动性11190亿元，主要通过逆回购和SLF操作实现。政策层面，6月12日央行首次下调7天期逆回购利率10bp至1.90%，并同步下调各期限SLF利率10bp；6月15日进一步下调MLF利率10bp，显示央行对稳增长的政策支持。

汇率方面，美元指数持续走强，6月底美元兑人民币中间价报7.2258，对债券市场形成一定压力。

二、经济基本面

1. 通胀数据

• 5月CPI环比下降0.2%，同比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。
• 核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月回落0.1个百分点。
• PPI环比下降0.9%，同比下降4.6%，降幅较上月扩大1.0个百分点。

2. 进出口数据

• 5月出口同比下降7.5%，增速较4月下降16个百分点。
• 出口降幅超出市场预期，主要受积压性订单释放完毕及去年高基数影响。
• 预计未来出口仍将承压，海外经济衰退风险持续存在。

3. 金融数据

• 5月社会融资规模增量为1.56万亿元，同比少增1.31万亿元。
• 人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元。
• M2、M1同比分别增长11.6%和4.7%，较上月末分别下降0.8个和0.6个百分点。

4. PMI数据

• 6月官方制造业PMI为49%，较上月上升0.2个百分点，但仍处于收缩区间。
• 非制造业PMI为53.2%，较5月下降1.3个百分点，但仍高于临界点。
• 服务业和建筑业商务活动指数分别为52.8%和55.7%，较上月下降1个和2.5个百分点。
• 新出口订单指数为46.4%，较上月下降0.8个百分点，显示出口压力持续。

三、存单及利率债市场情况

6月资金面相对宽松，导致存单利率下行。1年期AAA和AA+同业存单月平均利率分别为2.3437%和2.4137%，较5月分别下行12.18bp和12.56bp。

利率债方面，6月经济触底企稳，资金面维持宽松，利率债收益率有所走低。截至6月30日，10年期中债国债收益率报2.6351%，较上月底下行4.99bp；10年期中债国开债收益率报2.7727%，较上月底下行6.98bp。

7月交易建议：

• 短债：关注跨季后资金面转松带来的下行机会。
• 长债：经济数据企稳，收益率短期预计震荡，更多下行需等待额外利好。
• 策略上建议逢跌建仓，同时注重票息策略。

四、7月1日-7月9日卖方观点汇总

• 中信证券固收：预计7月债市震荡为主，政策预期（如特别国债发行）仍是交易主线。资金面相对宽松，票据利率边际回升但仍处于低位，信贷需求疲软。建议关注稳增长政策对债市情绪的扰动，长债利率可能继续边际下行，收益率曲线或逐步转向平坦化。

• 华泰证券固收：当前债市情绪不弱，投资者偏好长端利率债、二永债和中短端利率债，但更注重波段操作。短期基本面仍偏有利，资金易松难紧，但受汇率制约。建议当前不增持，若出现调整可考虑增持。十年期国债收益率2.6%仍被试探但有阻力，需关注政策预期差和可能的货币政策放松机会。

• 中金公司固收：历史数据显示，债市收益率走势与制造业PMI和工业企业产成品存货同比增速正相关。若地产持续偏弱拖累基建，叠加出口预期不乐观，需求恢复偏慢，产能过剩可能延续，工业品价格或继续下滑，导致债券收益率整体走低，形成“债牛长尾效应”。