通信设备行业美团点评更新招股说明书点评：无边界巨人盈利潜力初现端倪，但出行业务出师不利-20180908-华创证券-16页

美团点评更新招股说明书总结

核心内容概述

美团点评于2018年4月30日更新了招股说明书，披露了截至该日期的最新业务数据，标志着其即将启动港股发行。此次更新首次披露了外卖、酒店、到店旅游等分业务的历史交易额及订单数据，同时IPO定价区间为60-72港币/股，估值在3575亿至4290亿港币之间（约455亿美元至547亿美元）。整体业务交易额与收入均实现大幅增长，变现能力显著提升。

主要观点

• 业务增长强劲：2018年1-4月，美团交易额达1478亿元，同比增长57%；营业收入为158.24亿元，同比增长94%。
• 变现能力提升：整体业务变现率提升至10.7%，较2017年同期提升2个百分点。
• 外卖业务为核心：外卖业务贡献61%的交易额和62%的收入，预计2018年全年交易额将达到2728亿元，2020年或将突破5000亿元。
• 酒店业务稳步增长：2018年1-4月酒店业务收入增长63%，预计全年收入达94亿元，未来将保持60%的增长率。
• 到店及旅游业务增速放缓：尽管交易额增速下降，但广告收入增长带动变现率提升，预计2018年全年收入为113亿元。
• 出行业务表现不佳：摩拜单车亏损严重，毛利率为-227%，且打车业务受政策限制，发展受阻，预计整体出行业务将停滞。
• ToB业务蓄势待发：以餐饮为核心的ToB业务（如聚合支付、ERP、供应链）毛利率稳定在28%，将成为未来盈利的主要来源。
• 未来增长预测：预计2018年全年交易额将突破5187亿元，2019年达7098亿元，2020年有望达到9066亿元，占互联网生活服务市场交易额的16%。

关键信息

各业务增长情况

• 餐饮外卖：

  • 2018年1-4月交易额：750.64亿元
  • 2018年全年预计交易额：2728亿元
  • 2018年全年预计订单量：59亿
  • 预计2018年佣金收入：354亿元
  • 预计2018年毛利率：13.5%
  • 预计2019年毛利率：26.85%
  • 预计2020年毛利率：32.2%

• 酒店业务：

  • 2018年1-4月交易额：162.55亿元
  • 2018年全年预计交易额：609亿元
  • 2018年全年预计收入：94亿元
  • 单间单夜ARPU值：2018年1-4月为187元，同比增长8%
  • 预计2018年全年增长率为60%

• 到店及旅游业务：

  • 2018年1-4月交易额：38.846亿元
  • 2018年全年预计收入：113亿元
  • 预计2018年全年增长率为40%

• 新业务及其他：

  • 2018年1-4月交易额：17.6亿元
  • 预计2018年全年交易额：530亿元
  • 预计2018年全年增长率为120%
  • 预计2020年交易额：1100亿元

风险提示

• 新业务竞争加剧：外卖、酒店、旅游等业务面临激烈竞争。
• 出行业务政府管理风险：打车业务受网约车牌照政策限制。
• 现金流管控风险：新业务带来较大的资金负担。
• 成本风险：人力成本和税费政策可能影响盈利。

业务发展趋势

• 外卖业务：持续增长，预计2018年全年交易额达2728亿元，成为主要盈利来源。
• 酒店业务：稳步扩张，向高端市场转型，预计2018年全年收入达94亿元。
• 到店旅游业务：增速放缓，但广告收入提升变现能力。
• 出行业务：受政策限制，发展停滞，可能成为拖累。
• ToB业务：成为未来盈利关键，预计在2018年收入增长108%，毛利率稳定在28%左右。

总体展望

美团点评作为本地生活服务领域的领军企业，其核心业务表现强劲，但出行业务面临挑战。未来，美团或将进一步聚焦ToB业务，如聚合支付、ERP及供应链服务，以实现盈利增长和业务扩展。整体交易额和收入预计在2018年保持50%的增速，突破5000亿元大关。