2006-08-07-上交所-进一步完善开放式集合竞价机制_2006年8月_10页_52kb

报告总结

研究背景与目的

本报告基于上海证券市场的实证研究，分析2006年7月1日实施的开放式集合竞价机制改革后的效果。研究旨在评估该机制对市场效率的提升作用，并提出改进建议，包括流动性、定价效率、操纵成本等方面。

主要发现

市场效率提升

改革后，市场流动性显著增强：

• 交易意愿大幅提升：集合竞价阶段的委托笔数、成交量和成交额比率分别增加了4.3%、20.8%和14.5%，零交易比率下降了53.7%。
• 定价效率改善：开盘定价效率指标上升5.8%，风险补偿指标下降9%，委托价格标准差下降7.2%-22.39%，开盘价对数收益率方差下降13.8%。
• 操纵成本增加：影响开盘价涨跌1%的所需金额平均增加了6.6%，其中价格上涨1%需增加32.7%，提高了市场操纵难度。

存在问题

1. 撤单行为: 现有最后5分钟不得撤单机制未能有效抑制策略性撤单行为，反而在临近阶段时加剧了撤单活动，导致虚假下单风险。
2. 成交价算法: 当前算法缺少市场压力原则和参考价格原则，影响了价格连续性和定价效率。尽管多数情况下结果一致，但国际算法在偏离幅度上表现更优。

政策建议

1. 改革撤单机制: 采用集合竞价随机结束机制，以抑制虚假下单并平衡撤单意愿。
2. 改进成交价算法: 引入市场压力原则（如买单多时取较高价）和参考价格原则，确保多价位时选择最佳价格，提升定价效率和价格连续性。