2009年-世界发展银行全球_The_Long_and_the_Short_of_Emerging_Market_Debt_54页_767kb

报告摘要

《新兴市场债务的长期与短期》总结

核心内容

本研究探讨了新兴市场国家中投资者对长期债务工具的需求情况，以智利为案例，分析了其国内机构投资者（共同基金、养老基金和保险公司）的资产久期结构，并将其与美国共同基金进行比较。研究发现，尽管智利被认为具有较为成熟的资本市场，其机构投资者仍表现出明显的短期倾向，这与传统观点中认为投资者应追求长期投资的假设相悖。

主要观点

智利机构投资者的短期倾向
- 智利的共同基金和养老基金在投资组合中持有大量短期资产，其平均久期分别为3.88年和3.16年。
- 相较之下，美国共同基金的平均久期达到9.55年，明显更长。
- 智利的养老基金在投资组合中持有高达79%的资产在五年以内，而美国多行业共同基金仅持有37%。
短期倾向的原因
- 风险规避：投资者倾向于持有短期资产以减少通货膨胀风险，特别是对于名义本币资产而言，长期资产面临更高的通胀风险。
- 管理人激励：智利共同基金和养老基金的投资者更频繁地赎回基金，导致管理人面临更高的流动性风险，因此倾向于持有短期资产。此外，智利基金的管理人激励结构使得他们更愿意选择短期投资工具。
- 资产-负债匹配：保险公司由于其长期负债结构，更倾向于匹配资产的久期，从而持有更多长期资产，平均久期达到10.32年。
市场结构与工具可得性
- 短期倾向并非由长期工具的可得性不足或战术性行为驱动。
- 智利市场中长期债务工具的供给有限，但即使如此，智利机构投资者的短期倾向仍显著高于美国。

关键信息

数据来源：
- 智利共同基金数据来自智利证券和保险监督局（SVS）。
- 智利养老基金数据来自智利养老金监督局（SP）。
- 美国共同基金数据来自Morningstar。
- 数据频率为月度和日度，涵盖1996年至2008年的广泛时间范围。
久期结构分析：
- 智利共同基金持有约38%的资产在一年以内，59%在三年以内，73%在五年以内。
- 智利养老基金持有约34%的资产在一年以内，60%在三年以内，79%在五年以内。
- 智利养老基金和共同基金的久期结构在统计上与美国共同基金存在显著差异，尤其是在短期和长期资产分布上。
政策启示：
- 为了延长新兴市场债务的久期，需要降低风险并重塑投资者的激励结构。
- 促进国内机构投资者的发展，尤其是养老基金和保险公司，有助于推动长期投资。

研究方法

数据处理：
- 构建了详细的资产级投资组合数据，涵盖不同资产类别和时间频率。
- 使用统计方法（如t检验和Kolmogorov-Smirnov检验）分析久期结构的差异。
分析框架：
- 从四个角度分析久期结构的驱动因素：工具可得性、战术性行为、资产风险和管理人激励。
- 通过比较不同类型的机构投资者（共同基金、养老基金、保险公司）以及不同国家（智利和美国）的久期结构，揭示了短期倾向的成因。