2009年-ECB欧洲央行_Article_from_Monthly_Bulletin_January_2009_Foreign_asset_accumulation_by_authorities_in_emerging_markets_13页_288kb

总结：新兴市场国家政府对外资产积累

核心内容

新兴市场国家政府在过去十年中显著增加了其持有的外汇储备和其他金融资产，预计当前规模已超过1万亿美元。这种增长主要由交易需求、保险动机以及资源型国家的储蓄需求驱动。尽管存在不同观点，但总体来看，外汇储备的积累在很大程度上是为了应对资本流动的不确定性，并支持经济稳定。

主要观点

1. 积累动机

   • 交易需求：中央银行需要保持高流动性外币资产以应对临时的进口融资、外汇干预和资本外流的平衡。
   • 保险动机：政府希望在发生资本突然停止（sudden stop）时，能够使用外汇储备来避免金融危机。
   • 资源型国家的储蓄需求：资源丰富的国家由于其收入具有非可再生性，倾向于通过主权财富基金（SWFs）进行长期储蓄，以备未来使用。
   • 汇率制度影响：亚洲等国家的外汇储备积累主要与汇率制度的僵化有关，而非资源出口带来的收益。

2. 外汇储备的增长趋势

   • 全球外汇储备从1999年的约16000亿美元增长到2008年6月的70000亿美元以上。
   • 外汇储备的增长主要集中在新兴市场国家，而非发达市场（日本除外）。
   • 中国、日本和俄罗斯是外汇储备增长的主要推动者，三者合计占增长总量的70%以上。
   • 外汇储备占GDP的比重在一些小型开放经济体中甚至超过了大型储备持有国。

3. 外汇储备的经济影响

   • 外汇储备的持有成本可能达到GDP的1.5%，主要来源于国内债券利率与外汇资产收益率之间的差距。
   • 外汇储备的过度积累可能对美国和欧元区的金融市场产生影响，尤其是通过投资低收益的美国国债，从而压低实际利率。
   • 虽然部分学者认为外汇储备的增加有助于“储备多元化”，但实际数据表明，美元和欧元在外汇储备中的占比相对稳定，且欧元的上升可能反映其货币政策的稳定性与流动性提升。

4. 主权财富基金（SWFs）的兴起

   • SWFs 是政府管理的公共投资机构，主要目的是实现宏观经济目标，如通过外汇盈余、货币操作、私有化收益等进行投资。
   • SWFs 与传统外汇储备的区别在于其独立管理、无固定支付义务、以及投资策略的灵活性。
   • SWFs 通常持有大量海外资产，且投资期限较长，不同于受固定负债约束的主权养老金基金。
   • SWFs 的规模估计在2000至30000亿美元之间，但由于信息披露不足，实际数据存在较大不确定性。

关键信息

• 外汇储备的主要持有者：中国、日本、俄罗斯等国在外汇储备增长中占据主导地位。
• 外汇储备的用途：主要用于交易目的、保险和财政储备，尤其在资源型国家中，其作用还包括稳定政府收入。
• 储备多元化：尽管有观点认为SWFs有助于储备多元化，但实际数据表明，外汇储备的货币构成变化不大，美元和欧元仍占主导。
• SWFs 的特点：
  • 由政府控制。
  • 无固定支付义务。
  • 独立于官方外汇储备。
  • 投资策略偏向长期资产，风险承受能力较高。
• SWFs 的规模与影响：当前SWFs管理的资产规模估计在2000至30000亿美元之间，但因信息披露不足，其实际影响仍存在不确定性。

数据与图表

• 图表1：展示了1997年亚洲新兴市场国家的资本账户和外汇储备变化。
• 图表3：对比了资源出口国、汇率固定国家和其他新兴市场国家的外汇储备增长。
• 图表5：显示了全球外汇储备按国家群组的分布情况。
• 图表6：展示了外汇储备在全球范围内的广泛积累。
• 图表7：展示了外汇储备与国际收支储备充足性的关系。
• 图表8：展示了持有超额外汇储备的成本（占GDP比例）。
• 图表9：列出了最大的主权财富基金和私人资产管理机构。

结论

外汇储备的快速增长反映了新兴市场国家对资本流动不确定性的应对策略，以及资源型国家的长期储蓄需求。主权财富基金作为新的投资渠道，为政府提供了更多样化的投资工具，但其透明度和规模仍存在争议。未来，随着全球经济形势的变化，这些储备对全球金融体系的潜在影响仍需进一步研究。