20181128-浙商证券-地方政府债务现状_监管路径与2019年融资渠道展望_铅华洗尽依丰盈_正本清源终有时_29页_3mb

地方政府债务现状、监管路径与2019年融资渠道展望总结

核心内容概述

本报告分析了2018年11月地方政府显性与隐性债务现状、隐性债务化解措施以及2019年地方融资思路与展望。整体来看，地方政府债务管理逐步走向规范，隐性债务化解成为重点，而专项债、合规PPP项目等成为2019年地方融资的主要方向。

主要观点

1. 债务现状

• 显性债务：截至2018年10月底，地方政府债务余额为184,043亿元，未使用限额为25,931亿元，非政府债券形式的存量债务为2,565亿元。显性债务管理透明，债务限额体系下债务总量平稳增长。
• 隐性债务：全国隐性债务体量估计在32.6万亿（负债端法）至52.7万亿（资产端法）之间，认定工作仍在进行中，化解措施包括预算收入、基金收入、国资盘活、自有偿还、转企债务、机构协商、破产清算等。
• 债务置换：2018年10月或有债务置换规模预计不少于374亿元，三年置换接近尾声。

2. 隐性债务化解与应对措施

• 化解计划：通过预算资金、基金收入、国资盘活、自有偿还、转企债务、机构协商、破产清算等手段化解隐性债务。
• 配套措施：
  • 基建项目：部分项目被保留，部分被“停缓调撤”，重点是合规性和风险控制。
  • 城投整合：通过整合城投平台，提升融资能力和风险防控能力。
  • 会计准则：新《政府会计准则第8号——负债》出台，规范政府负债，但未直接涉及隐性债务认定和化解。

3. 2019年地方融资思路与展望

• 专项债：专项债仍是重要融资工具，预计2019年新增额度将高于2018年，项目收益债占比将超过70%，主要应用于土储、棚改、公路等领域。
• 合规PPP项目：合规PPP项目未超出10%红线，仍有空间，但需进一步规范，避免新增隐性债务。
• 政府购买服务：棚改项目可能退出政府购买服务模式，转而纳入政府中期预算安排，或通过专项债和PPP模式推进。
• 企业债务融资：城投债再融资需求存在，但净融资难突破；非标融资受限，融资租赁监管趋严。

关键信息

显性债务数据

• 全国显性债务余额：184,043亿元
• 未使用限额：25,931亿元
• 待置换债务：2,565亿元
• 2018年10月或有债务置换规模：不少于374亿元
• 2018年10月再融资债券发行规模：至多1,096亿元

隐性债务数据

• 隐性债务体量：32.6万亿（负债端法）至52.7万亿（资产端法）之间
• 债务化解时间：2017年7月15日前的隐性债务需8-10年化解，2017年7月15日后的隐性债务需5年化解（浙江为3年）

地方债务限额与压力

• 债务限额使用率：2017年底，北京（49.9%）、西藏（41.4%）、上海（34.0%）、河南（23.6%）、广东（15.9%）使用率较高，而天津（1.1%）、内蒙古（2.2%）等较低。
• 综合债务压力（基于综合财力）：
  • 压力较大的省份：天津（7.30）、贵州（5.87）、江苏（5.18）、北京（4.95）、湖南（4.85）
  • 压力较小的省份：西藏（0.23）、海南（1.16）、宁夏（1.37）、广东（1.57）、河北（1.58）

地方政府举债潜力

• 债务率法：可用举债额度不少于5.44万亿
• 负债率法：可用举债额度不超过20.10万亿

专项债与PPP项目

• 专项债趋势：专项债占比超70%，主要用于土储、棚改、公路等项目
• PPP合规性：需满足“物有所值评价”、“财政承受能力论证”、“形成实施方案”等条件，避免成为隐性债务

风险提示

• 地方政府债务化解不及预期
• 宏观基本面加速下滑可能影响债务管理

附录与图表说明

• 附录中列出地方政府债务管理体系相关政策
• 图表涵盖债务限额、债务余额、非政府债券存量、专项债发行进度、PPP项目投资数据等，用于支持分析结论

债务管理趋势

• 显性债务管理逐步透明化，隐性债务认定和化解成为重点
• 地方政府融资渠道逐渐向专项债、合规PPP等方向倾斜
• 会计准则的完善有助于规范政府负债，但隐性债务处理仍需政策细则

未来展望

• 2019年地方政府专项债发行将有所增加，以对冲其他融资渠道收紧
• 合规PPP项目将继续推进，但需加强监管以防止隐性债务风险
• 棚改项目将更多依赖专项债或PPP模式，不再依赖政府购买服务
• 企业债务融资渠道将保持稳定，但受限于监管和市场环境