20180803-东北证券-日央行7月议息点评_扩区间_保低_Mr._Surprise_缺席_12页_808kb

证券研究报告总结

一、核心内容

本次日本央行7月议息会议维持了宽松货币政策框架，未对政策性利率进行调整，继续执行负利率政策（-0.1%）。同时，日本央行调整了收益率曲线控制（YCC）政策，允许10年期国债收益率在正负0.2%的区间内双向波动，相较于此前的正负0.1%区间，容忍度有所提高。此外，日央行在购债操作和ETF购买方面增加了灵活性，以应对市场波动。

二、主要观点

2.1 日央行政策保持“按兵不动”原因

• 日本经济仍处于钝化趋势，核心物价升势疲软，企业景气指数下降，薪资增长停滞，人口老龄化严重，这些长期问题制约了货币政策正常化进程。
• 日央行在全球央行中处于最宽松的立场，尚未进入货币政策正常化阶段。
• 尽管美欧央行转向“鹰”派，日央行仍选择维持宽松政策，以应对国内经济疲软和市场预期压力。

2.2 “双弹性”框架下的市场反应

• 日元对偏“鹰”信息表现出高弹性，而日股对日元的弹性有所下降。
• 市场对宽松政策的依赖较强，任何紧缩信号都会导致日元快速升值，日央行则通过释放鸽派信号来稳定市场。
• 本次政策调整并非真正的“鹰派”转向，而是为了对冲市场“紧缩预期”，维持宽松政策框架。

2.3 政策调整的短期与长期意义

• 短期来看，政策调整是为了防范市场套利行为，稳定日债收益率和日元汇率。
• 长期来看，日央行可能逐步开启渐进式货币政策调整，尤其是上移收益率波动区间，作为紧缩的起点。
• 日央行此前在收益率曲线控制中曾尝试“脉冲式”偏“鹰”操作，但效果有限，市场反应强烈。

三、关键信息

3.1 政策性利率与购债操作

• 政策性利率维持在-0.1%，未发生改变。
• 购债规模维持80万亿日元/年的目标，但增加了操作灵活性。
• 日央行允许国债收益率在正负0.2%区间内波动，表明其对收益率波动的容忍度提高。

3.2 收益率曲线控制

• 10年期国债收益率目标仍为0%，但波动区间扩大。
• 政策调整是为了改善市场运作，并不意味着提高利率。
• 日央行曾以0.11%点位无限量购入日债，以对抗市场套利行为。

3.3 经济数据与通胀目标

• 6月日本CPI同比为0.7%，核心CPI为0.2%，低于预期，显示通缩压力仍然存在。
• 通胀目标完成时间被推迟至2021财年，表明实现2%通胀目标仍需较长时间。
• 日本失业率和薪资增长数据表明，劳动力市场仍面临挑战，进一步制约货币政策正常化。

3.4 市场反应

• 日元在会议后短线升破111，日股小幅拉升，日债收益率显著回落。
• 10年期日债收益率在0.1%附近波动，显示出市场对政策调整的反应。
• 美债收益率短线下跌，可能与日央行宽松政策释放的市场信号有关。

四、核心展望

4.1 政策方向未变，操作更灵活

• 日央行仍坚持宽松政策，但操作方式更加灵活。
• 本次政策调整属于“被动型宽松”，而非“主动型收紧”，目的是压低日债收益率，维持通胀目标。
• 长期来看，日央行政策仍处于“宽松没空间，紧缩没依据”的进退维谷状态。

4.2 市场“买预期”行为可能边际收束

• 日央行释放的信息可能促使市场“买预期”行为减弱。
• 然而，市场对央行收紧的预期仍将持续，尤其是在美欧央行推进正常化政策的背景下。

4.3 日央行政策走向丁字路口

• 日本经济仍处于钝化状态，货币政策正常化面临较大阻力。
• 日央行可能在夹缝中持续进行“鹰气不足”的微调，成为2018年后半程的主基调。
• 未来日央行政策方向仍需观察经济数据和全球货币政策动向。

五、总结

日本央行在当前经济环境下仍选择维持宽松政策，主要基于国内经济疲软和通缩压力尚未缓解。尽管在收益率曲线控制方面有所调整，但并未改变其长期宽松的立场。随着美欧央行逐步推进货币政策正常化，日本央行面临更大的政策压力，但其仍处于“进退维谷”的状态，短期内难以转向紧缩。市场对日央行宽松政策的依赖依然较强，而政策调整的灵活性则有助于维持市场稳定。