20251105-华宝证券-2025年11月资产配置报告_牛市歇脚_震荡整固_34页_11mb

2025年11月资产配置月报总结

本报告分析宏观经济和资产配置趋势，聚焦2025年11月市场展望和配置建议。报告核心围绕宏观主线梳理、海外和国内经济环境、股债策略及多资产配置。

宏观主线

• 美联储可能在12月继续降息，就业市场疲弱缓解通胀压力，美国通胀温和但仍受需求不足影响。中美经贸磋商后关税略有下调（降至20%左右），但未来一年博弈预计持续，影响贸易摩擦节奏。
• 中国经济总量前三季度增速好于预期（5.2%），但内外需分化加剧：内需（消费和投资）偏弱，外需（出口）偏强，支撑经济。政策总体稳定，可能保留降息空间，但增量政策紧迫性不高。
• 市场风格趋于防御和均衡，轮动速度低，行业收益差高，拥挤度集中于高股息板块。

海外经济环境

• 美国就业数据疲软推动美联储降息概率高，但内部分歧存在（部分官员认为需大幅降息）。关税缓和为市场创造协商窗口，但风险未完全解除。
• 全球股市分化：A股和港股震荡，触发因素不足；美股受益于降息预期和科技公司强劲盈利，但政治事件（如政府停摆）增加波动；日股在政策调整后短期整固；黄金需求高涨，避险功能强。
• 美元短期可能冲高回落，但中长期贬值概率大，依赖于美联储政策路径。

国内经济环境

• 经济表现分化：外需（出口）韧性强，内需（消费和投资）回落明显。政策强调稳定性，科技创新作为中长期主线，但政策加码待观察。
• PMI数据显示制造业超季节性回落，服务业温和修复；价格指数PPI企稳，CPI温和回升，但反内卷政策有望缓解通胀压力。
• 资金面方面，A股成交额回落，增量资金放缓，风格向均衡回归，关注沪深300及红利策略。

股债策略与市场结构

• A股策略：建议谨慎，市场进入震荡整固期，短期红利和小微盘机会增多，科技成长等待回调后再兴，核心逻辑包括基本面回落和政策未明期。
• 债市观点：利率债中性震荡，信用债和可转债中性；黄金作为避险资产配置价值高；原油中长期前景黯淡。
• 多资产配置：推荐全球化布局，如日股、欧股、黄金或债券；模型组合显示持续正收益，超额表现良好。

资产配置观点展望

• 美好工具有序前行，提示需防范地缘风险、政策超预期变化等。美股、债券、黄金多资产组合维持分散化建议，建议投资者逐步调整仓位，平衡风险和机会。

整体而言，建议投资者在震荡期耐心等待，适度回归均衡配置，适时关注科技创新和防御性资产。报告强调数据驱动决策，风险控制优先。