20130924-DBS_Group-Greenland__Hong_Kong__Poly_HK_or_COGO__13页_305kb
报告摘要
详细总结：Greenland (Hong Kong) (337.HK) 报告分析
核心内容
本报告由DBS Group Research发布，日期为2013年9月24日，主要分析了Greenland (Hong Kong) (337.HK)的股票表现及投资前景。报告指出，Greenland (Hong Kong)的评级已从BUY下调至HOLD，并给出了新的价格目标为HK$5.78，主要原因是潜在的A股上市计划带来的不确定性增加。
主要观点
- 潜在A股上市：Greenland Group与Shanghai Jinfeng Investment (600606 CN)正在进行资产重组谈判，若交易完成，可能通过A股壳公司进行资产注入或整体上市。
- 资产注入与执行能力：虽然资产注入的可能性提高，但Greenland (Hong Kong)需要展示其执行能力和业务分工，以赢得长期投资者的信心。
- 估值分析：当前Greenland (Hong Kong)的市盈率（PE）较低，但已包含超过65%的潜在资产注入带来的NAV增长。
- 市场表现：自收购交易完成和特别分红发放以来，Greenland (Hong Kong)股价表现落后于行业平均水平约18%。
- 公司结构与业务：Greenland (Hong Kong)是Greenland Group的子公司，但与Poly Real Estate的业务分工不明确，执行能力较弱。
关键信息
公司基本信息
- 股票代码：337.HK
- 当前价格：HK$6.15
- 市值：约HK$7,025百万（约US$906百万）
- 发行股本：约1,142百万股
- 自由流通股比例：约29.3%
- 平均日成交量：约4.1百万股
财务预测（FY Dec）
| 项目 | 2012A | 2013F | 2014F | 2015F |
|---|---|---|---|---|
| 营业额 (RMB百万) | 1,767 | 5,311 | 9,034 | 17,708 |
| EBITDA (RMB百万) | -425 | 1,246 | 1,978 | 3,958 |
| 税前利润 (RMB百万) | -803 | 1,048 | 1,837 | 3,816 |
| 净利润 (RMB百万) | -938 | 417 | 990 | 2,086 |
| 核心利润 (RMB百万) | -892 | 417 | 990 | 2,086 |
| 每股收益 (RMB) | -0.92 | 0.16 | 0.38 | 0.79 |
| 每股收益 (HK$) | -1.16 | 0.20 | 0.48 | 1.01 |
| 每股收益增长率 (%) | n.a. | n.a. | 137.3 | 110.7 |
| 市盈率 (x) | n.a. | 30.6 | 12.9 | 6.1 |
| 市净率 (x) | 1.2 | 2.1 | 1.8 | 1.4 |
| EV/EBITDA (x) | -23.9 | 7.0 | 5.3 | 3.0 |
| 每股分红 (HK$) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 分红收益率 (%) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 净负债率 (%) | 120.4 | 60.4 | 76.5 | 73.4 |
| ROE (%) | -19.7 | 8.1 | 15.3 | 26.0 |
| 每股账面价值 (HK$) | 5.28 | 2.89 | 3.36 | 4.37 |
| 价格/账面价值 (x) | 1.2 | 2.1 | 1.8 | 1.4 |
投资者关注点
- 估值对比：Greenland (Hong Kong)的PE与行业平均相比处于较低水平，但已反映潜在资产注入的预期。
- 业务结构：Greenland (Hong Kong)与Poly Real Estate均为Greenland Group的子公司，但两者之间缺乏清晰的区域分工。
- 潜在增长：若资产注入计划成功，Greenland (Hong Kong)可能获得资金支持，但其执行能力仍需验证。
- 投资建议：由于A股上市计划带来的不确定性，DBS Group Research将评级下调至HOLD，并设定新的价格目标为HK$5.78，基于2倍市净率（PB）。
公司比较分析
| 公司 | 价格 (HK$) | 市值 (HK$百万) | US$市值 (百万) | 13F PE (x) | 14F PE (x) | 平均PE (x) | 行业平均PE (x) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| China Overseas* | 23.9 | 195.3 | 62.4 | 10.0 | 8.8 | 11.4 | 11.4 |
| Country Garden* | 5.06 | 93.4 | 14.3 | 9.4 | 7.2 | 17.4 | 10.8 |
| CR Land* | 23.35 | 136.1 | 27.8 | 16.0 | 13.1 | 14.1 | 13.9 |
| Evergrande* | 3.38 | 54.2 | 20.1 | 4.5 | 4.8 | 4.8 | 10.6 |
| Longfor | 12.98 | 70.6 | 10.3 | 8.6 | 7.5 | 7.7 | 10.8 |
| Shimao Property* | 18.60 | 64.6 | 18.0 | 9.5 | 7.3 | 10.7 | 10.8 |
| China Vanke 'B' | 14.65 | 161.4 | 3.5 | 8.2 | 6.7 | 9.6 | 10.8 |
| Agile Property* | 8.81 | 30.4 | 8.9 | 5.9 | 5.3 | 6.7 | 10.8 |
| COGO* | 9.87 | 22.5 | 3.9 | 8.2 | 6.0 | 7.6 | 10.8 |
| Franshion* | 2.73 | 25.0 | 1.7 | 8.9 | 7.0 | 11.7 | 10.8 |
| Greentown | 14.34 | 30.9 | 6.7 | 4.5 | 3.8 | 9.4 | 10.8 |
| Guangzhou R&F | 12.80 | 41.2 | 10.8 | 5.9 | 5.1 | 8.5 | 10.8 |
| Hopson Dev | 10.06 | 17.4 | 2.6 | 8.5 | 6.4 | 5.6 | 10.8 |
| KWG Property | 5.29 | 15.3 | 4.3 | 5.1 | 4.4 | 10.9 | 10.8 |
| Poly (Hong Kong) | 4.80 | 17.5 | 8.9 | 6.3 | 5.4 | 11.4 | 10.8 |
| Shui On Land* | 2.54 | 20.3 | 3.0 | 26.1 | 13.8 | 7.5 | 10.8 |
| Sino-Ocean Land* | 4.80 | 28.2 | 4.9 | 9.3 | 6.9 | 11.7 | 10.8 |
| Soho China* | 6.63 | 32.0 | 4.9 | 7.7 | 11.3 | 9.2 | 10.8 |
| Sunac China | 5.01 | 16.6 | 12.6 | 3.7 | 2.8 | 2.5 | 10.8 |
| Yuzhou Properties* | 1.75 | 6.0 | 0.8 | 5.5 | 3.2 | 14.9 | 10.8 |
| Zhong An | 1.69 | 4.0 | 1.0 | 6.4 | 3.0 | 18.6 | 10.8 |
结论
Greenland (Hong Kong) (337.HK)的评级下调至HOLD，主要由于其母公司潜在A股上市计划带来的不确定性。尽管存在资产注入的可能，但其执行能力和业务分工仍需进一步验证。当前估值已反映潜在增长预期，但市场表现尚未达到预期。投资者应关注其未来业务发展及执行能力，以判断其投资价值。
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