20150407-兴业证券-星光农机-603789.SH-农机行业又一标的_联合收割机行业前三甲_14页_808kb

星光农机 (603789) 证券研究报告总结

公司概况

星光农机是一家专注于联合收割机研发、生产和销售的公司，主要产品为星光系列联合收割机，适用于小麦、水稻及油菜等农作物的收获。公司下游包括流通渠道提供商和终端农机使用者，属于技术密集型和资本密集型产业，采用自主加工与外购、外协相结合的生产模式。公司品牌影响力不断提升，客户基础持续巩固，2012年市场占有率为1.01%。

2011年至2014年，公司营收和净利润出现波动，其中2012年营收和净利润分别增长50%和63%，2013年和2014年则有所下滑。2014年公司实现营业收入5.76亿元，归属于母公司净利润1.26亿元。

行业分析

市场容量

• 我国收获机械行业在2004年后进入持续高速增长阶段，2012年联合收割机保有量达到127.88万台。
• 收获机械市场在农业机械化进程中预计将在较长时间内保持供需两旺。
• 2011至2015年，联合收割机总需求量约80万台，平均每年15万台以上。
• 机收水平较低，仅为44.40%，而机耕和机播水平分别为74.11%和47.37%，显示出机械收获市场仍有较大增长空间。

行业竞争结构

主要竞争对手包括福田雷沃国际重工、江苏沃得农业机械、久保田农业机械(苏州)有限公司、浙江柳林机械、中机南方机械、洋马农机(中国)有限公司和奇瑞重工股份有限公司。这些企业主要生产联合收割机及相关农业机械产品，行业竞争较为激烈。

公司竞争优势

1. 产品优势
   星光系列联合收割机具备结构独特、外形美观、操作简便、安全可靠、水田通过性强、节能高效、性能稳定等优点，能实现无级变速、一杆操纵、液压转向等功能，适应性强，是水稻和油菜联合收割机的主流机型之一。

2. 服务优势
   公司建立了快速服务响应机制，定期对经销商进行培训，并提供客服热线服务，为用户提供产品咨询、疑难解答、问题反馈、质量投诉和纠纷处理等服务。

3. 技术研发优势
   公司拥有84项授权专利，近年来研发成果显著，多次获得国家级、省市级技术成果奖，以用户需求为导向，持续创新，提升产品竞争力。

4. 质量控制优势
   公司建立了严格的质量管理体系和质量文化，确保产品一致性、稳定性和可靠性，为业务发展提供质量保障。

募投项目

公司计划将募集资金用于年产2万台多功能高效联合收割机项目，总投资49789万元，预计项目达产后新增营收13200万元（不含税）。

财务分析

盈利能力分析

• 2011~2014年，公司毛利率小幅上升，期间费用率下降，净利率从21.35%上升至25%，2014年前半年略有下降至21.09%。
• 2015~2017年，预计净利率分别为23.8%、24.4%和23.9%，总体保持稳定。

营运能力分析

• 应收账款周转率总体上升，2014年前半年为96.71。
• 存货周转率呈下降趋势，2014年前半年跌至8.13。

资产结构分析

• 资产负债率持续下降，2014年前半年为37.20%，偿债能力强。
• 流动比率和速动比率分别为2.15和2.00，资产结构健康。

现金流状况分析

• 公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入均大于1，现金回收良好。

盈利预测与估值

• 盈利预测
  2015~2017年摊薄后EPS分别为0.74元、0.85元、0.96元，分别同比增长17%、15%、13%。

• 相对估值
  参照可比公司新研股份、江淮动力和一拖股份的估值，结合公司产品未来需求和竞争力，认为给予公司2015年30~40倍PE较为合理，合理股价为22.2~29.6元。

风险提示

• 产品结构单一：公司产品集中于联合收割机，存在产品单一的风险。
• 市场占有率较低：公司市场控制能力较弱，市场占有率不高。
• 政策变化：国家政策对农机行业影响较大，存在政策变动带来的不确定性。
• 生产经营季节性波动：农机行业具有明显的季节性，可能影响公司业绩。

主要财务指标

结论

星光农机作为联合收割机行业的领先企业，具备较强的产品、服务、研发和质量控制能力，未来市场需求稳定增长，盈利预测显示公司有望实现持续增长。结合可比公司估值，公司具备较高的投资价值。然而，公司仍面临产品结构单一、市场占有率较低及政策和季节性波动等风险，需谨慎评估。