20180702-东兴证券-钢铁行业事件点评_从幸存者偏差理解统计数据背离_6页_893kb

钢铁行业统计数据背离分析总结

核心内容

本文分析了2018年1-5月中国钢铁行业统计数据背离的现象，指出其背后存在“幸存者偏差”，并探讨了行业基本面和投资机会。

主要观点

1. 钢铁行业数据背离现象

• 2018年1-5月数据表现：

  • 生铁产量同比下降0.6%；
  • 粗钢产量同比增长5.4%；
  • 钢材产量同比增长6.2%。
    生铁与粗钢产量出现背离。

• 历史数据对比：

  • 2016年，生铁、粗钢、钢材产量同比分别增长0.7%、1.2%、2.3%；
  • 2017年，生铁、粗钢、钢材产量同比分别增长1.7%、5.7%、0.8%，首次出现粗钢和钢材产量增速偏离。

• 数据背离原因：

  • 中钢协数据以生产企业为统计口径，Mysteel数据以需求端为统计口径；
  • 下游终端钢材消费未明显增长，甚至略有下降；
  • 地条钢产能出清后，其需求被转移到表内，导致粗钢产量增加，但需求未改善，出现数据背离。

2. “幸存者偏差”是主要原因

• 定义：幸存者偏差是指仅关注成功案例或幸存者，而忽略失败案例，导致统计结果失真。
• 案例：二战期间，盟军根据返航战机的弹痕分布决定加装装甲，但忽略了未返航战机的弹痕分布，最终导致偏差。
• 钢铁行业应用：
  • 地条钢出清后，其需求通过提高废钢比或电弧炉增产进行替代，导致粗钢产量增速快于生铁；
  • 未被淘汰的幸存企业产量提升，使得中钢协数据出现增长，而实际需求未改善。

3. 行业基本面未发生根本变化

• 需求方面：

  • 房地产投资增速有力对冲基建投资下滑，预计2018年钢铁实际消费需求将同比增长0.1%；
  • 建筑用钢需求同比下降0.5%，制造业用钢需求同比增长3%。

• 供给方面：

  • 环保限产抑制有效供给，高炉产能利用率长期维持高位；
  • 电弧炉部分复产增产，行业边际成本由短流程产能决定；
  • 综合废钢比从13%提升至18%，粗钢产量提高5%左右，但实际粗钢和钢材产量增长有限。

• 库存与价格：

  • 钢材社会库存出现首次回升；
  • 钢价短期趋弱，受贸易战和棚改刹车影响。

4. 投资机会展望

• 估值修复预期：

  • 钢铁板块因市场悲观情绪出现回调，但预计下半年需求下滑有限，盈利中枢提升；
  • 二季报业绩增长确定，有望加速板块估值修复。

• 推荐标的：

  • 三钢闽光：具有较强成本控制能力和区域优势，推荐；
  • 南钢股份：以板材为主要产品结构，推荐；
  • 宝钢股份：行业龙头，推荐；
  • 太钢不锈：不锈钢龙头企业，推荐。

关键信息

• 数据背离原因：幸存者偏差导致供需数据不一致，地条钢出清和需求转移是主要原因。
• 基本面判断：尽管数据存在背离，但钢铁行业实际需求增长有限，供给收缩导致产能利用率和边际成本维持高位。
• 投资逻辑：估值修复机会显现，推荐关注具备成本控制能力和区域优势的上市公司。

行业评级

• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间）。

风险提示

1. 需求不及预期；
2. 环保限产效果不及预期；
3. 贸易战影响超预期。

数据来源

• 中钢协、Mysteel、Wind、东兴证券研究所。