深度报告-20220302-光大证券-银行业_基于过往对俄制裁的回溯与分析_金融制裁对俄罗斯金融稳定及银行业的影响_24页_1mb

行业研究总结：金融制裁对俄罗斯金融稳定及银行业的影响

核心内容

本文围绕金融制裁对俄罗斯金融稳定及银行业的影响展开，回顾了自2014年乌克兰危机以来的多轮制裁措施，并分析了俄罗斯的反制手段及其对经济和金融体系的影响。文章指出，尽管制裁对俄罗斯经济和金融市场造成了一定冲击，但俄罗斯通过多种手段有效缓解了影响，整体金融稳定性未受到剧烈冲击。

主要观点

• 金融制裁的手段多样化：包括冻结资产、限制融资、切断美元获取能力、禁止交易等。
• SWIFT系统的重要性：作为全球最重要的金融信息传输系统，SWIFT的切断对俄罗斯构成重大挑战，但俄罗斯已建立SPFS等替代系统。
• 俄罗斯的反制措施：包括实施进口替代、稳定市场、加速“去美元化”、争取国际支持等。
• 金融制裁对俄罗斯的影响：短期造成资本外流、卢布贬值、通胀上升等，但随着制裁缓和及反制措施实施，影响逐步减弱。
• 俄罗斯三大银行的应对表现：俄罗斯联邦储蓄银行受制裁影响较小，而外贸银行和天然气工业银行因业务结构单一，受影响较大，但2016年后均有所恢复。

关键信息

金融制裁实施背景

• 制裁原因：2014年克里米亚“公投入俄”是直接诱因。
• 制裁实施情况：
  • 2014年4月：美国冻结俄罗斯领导层和实体资产。
  • 2014年9月：美国将俄罗斯三大银行列入制裁名单。
  • 2018年4月：美国实施更严厉的制裁，影响范围扩大。

俄罗斯的反制措施

• 进口替代：限制部分产品进口，推动本国产业发展。
• 稳定市场：俄罗斯央行通过调整利率、干预外汇市场、提供流动性支持等方式稳定市场。
• “去美元化”：减持美元资产，推动本国支付系统和货币互换协议，减少对美元依赖。
• 争取国际支持：加强与金砖国家、伊朗、土耳其等国家的合作，以削弱制裁效果。

金融制裁对俄罗斯的影响

• 宏观经济表现：
  • 2014-2016年：GDP负增长、资本外流、卢布贬值、通胀上升。
  • 2016年后：随着油价回升和制裁缓和，经济逐步修复。
• 金融市场波动：
  • 初期：债券收益率上升、银团贷款收缩、卢布大幅贬值。
  • 后续：金融市场逐渐恢复，但美元结算比例下降，卢布汇率仍高于制裁前水平。
• 银行业表现：
  • 2014年：受制裁银行资产规模稳定，盈利能力有所下降。
  • 2016年后：盈利能力回升，尤其是联邦储蓄银行因业务多元化和政府支持表现较好。
  • 外贸银行和天然气工业银行因业务单一，受制裁影响更显著。

风险提示

1. 制裁升级可能性：未来制裁可能进一步升级，反制措施的有效性需持续关注。
2. 局势复杂性：俄乌局势的不确定性可能影响制裁的重复性和有效性。

分析与结论

• 金融稳定性总体可控：俄罗斯央行和政府的应对措施有效缓解了制裁冲击。
• 银行业表现稳健：尽管受到一定影响，但三大银行资产规模稳定，盈利能力逐步恢复。
• 长期影响：制裁抑制了俄罗斯经济增长潜能，但未造成系统性风险。

银行业评级

• 买入（维持）：俄罗斯银行业在未来6-12个月内有望实现投资收益高于市场基准指数15%以上。

作者信息

• 分析师：王一峰、董文欣
• 执业证书编号：S0930519050002、S0930521090001
• 联系方式：
  • 王一峰：010-57378038，wangyf@ebscn.com
  • 董文欣：010-57378035，dongwx@ebscn.com
  • 联系人：蔡霆聿，caitingfeng1@ebscn.com

参考文献

• Tostensen，《Are Smart Sanctions Feasible?》，2012年
• Congressional Research Service, 《US Sanctions on Russia: An Overview》, September 2020
• Bank of Russia, 《Financial Stability Review》, 2014-10, 2017Q4-2018Q1, 2018Q2-2018Q3
• 其他相关文献

分析与估值的局限性

• 分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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