20140508-申万宏源-股指期权_成份股分红对股指期权价格的影响_21页_623kb

报告摘要

本研究分析了沪深300指数和上证50指数成份股分红对股指期权价格的影响，重点探讨了分红对看涨和看跌期权的折溢价率的影响，并提出了针对不同合约期限和分红情况的定价模型选择建议。

分红对期权价格的影响
- 指数的派息率越高，看涨期权的折价率越高，看跌期权的溢价率越高，且这种关系接近线性。
- 派息率对虚值期权的影响最大，其次是平价期权，再次是实值期权。
- 对于剩余期限较长且分红分布不均匀的合约，分阶段付息二叉树定价模型更为适合；而对于剩余期限较短或分红相对均匀的合约，使用BS模型进行定价是合理的，且与二叉树模型的定价偏差较小。
隐含波动率与分红效应
- 隐含波动率越高，分红对期权价格的影响越小。
- 在隐含波动率为30%时，0.04的派息率对平价看涨期权带来的折价率为4.81%；当波动率提高到50%时，折价率降至3%。
分红对期权价格的量化影响
- 以2014年5月5日为定价日，预测5、6、7、9、12月份平价看涨期权的折价率分别为3.1%、13.16%、18.93%、16.58%和13.31%。
- 对于执行价格为2150点的平价看涨期权，7月份到期合约的折价率最高，为18.93%。
- 对于执行价格为2300点的价外看涨期权，7月份到期合约的折价率达到22.77%。
分红对指数的影响
- 指数的分红影响通常集中在6-8月，因此这些月份到期的期权合约价格受影响最大。
- 成份股分红对指数点位的影响是通过计算其在指数中的权重、每股分红金额以及当前指数和股票价格得出的。

分红对指数点位的影响：通过以下公式计算：
$$
\text{权重} \times \text{每股分红金额} \times \frac{\text{指数}}{\text{股票当前价格}}
$$
分红对期权价格的折溢价率：
- 看涨期权折价率：$$ \frac{c - c^*}{c} $$
- 看跌期权溢价率：$$ \frac{p^* - p}{p} $$
平均分红率的计算：通过将区间内的分红分别计算为到期日的终值再加总，再计算区间内的平均分红率。
无风险利率影响：对期权折溢价的影响较小，几乎可以忽略不计。

预测分红：根据2014年5月5日的预测，沪深300成份股分红主要集中在6-7月份。
历史派息率：2012年和2013年的数据显示，6-8月的月度派息率最高。
定价模型选择：
- 对于剩余期限较短的合约，可直接使用BS模型进行定价。
- 对于剩余期限较长且分红分布不均匀的合约，建议使用分阶段付息二叉树模型进行更精确的定价。