20150525-申万宏源-华斯股份-002494.SZ-主业强势_明年业绩反转_微卖插上互联网翅膀_20页_1mb

华斯股份 (002494) 总结

核心内容

华斯股份（002494）是一家专注于裘皮行业的公司，也是该行业唯一一家上市公司。公司通过投资微卖平台，积极拥抱互联网+，拓展新的业务模式与增长空间。报告指出，公司2015年业绩受俄罗斯局势与商铺转让影响出现下滑，但预计2016年将迎来业绩反转。

主要观点

• 电商3.0发展趋势：电商3.0基于移动社交网络平台，强调去中心化与粉丝经济。微卖作为电商3.0的代表，具有独特的B2C2C模式，整合了多平台流量与社交传播优势。
• 微卖平台优势：微卖团队具备阿里的互联网基因，未来有望获得更大支持。目前微卖日均交易额为120万元，预计年底将提升至300万元，日活跃用户数预计达到60万。
• 供应链金融前景：公司有望利用微卖平台开展供应链金融业务，包括P2P业务，为裘皮行业注入新的增长点。
• 行业增长与公司龙头地位：裘皮行业保持增长，公司作为全产业链龙头，拥有较强的市场地位与资源优势，预计2016年收入与净利润将显著回升。
• 盈利预测与估值：公司2015-2017年EPS分别为0.14元、0.45元、0.53元，对应PE分别为157倍、49倍、42倍。上调评级至“买入”，目标市值为100亿元。

关键信息

微卖平台介绍

• 模式：微卖采用B2C2C模式，B端为认证供应商，C端为粉丝众多的微博达人，通过社交传播提升销售效率。
• 数据支持：微卖70%的交易来自新浪微博，未来有望获得阿里系更大支持。
• 发展前景：微卖预计年底日均交易额达300万元，日活跃人数达60万，未来成长性好。

裘皮行业分析

• 行业规模：国内裘皮年交易额巨大，公司所在河北沧州为全国最大裘皮市场，交易额约140亿元。
• 消费趋势：高端大众消费持续扩容，国内财富效应推动裘皮消费增长。
• 出口情况：俄罗斯是裘皮进口大国，14年因卢布贬值与地缘政治影响需求下滑，预计2016年将见底回升。

公司发展与业绩预测

• 收入与净利润：公司10-14年营收年均复合增速为19%，净利润年均复合增速为16%。2015年因商铺转让及俄罗斯市场影响，收入与净利润预计下滑。
• 租金收入：公司预计16年将稳定收取原材料市场与服装市场的租金，分别为3600万元与1.3亿元。
• 盈利预测：预计2015-2017年净利润分别为49亿元、156亿元、186亿元，对应EPS分别为0.14元、0.45元、0.53元。

公司竞争优势

• 全产业链布局：公司产业链从上游养殖引种到下游品牌运营，形成完整闭环。
• 品牌建设：公司拥有“华斯”与“怡嘉琪”两个品牌，分别定位高端时尚成衣与中高端专业皮草市场。
• OBM模式：公司OBM占比从2010年的56%提升至2014年的72%，毛利率显著提升。

重要图表与数据

• 图1：微卖官网主页与APP页面
• 图2：一张图看懂微卖
• 图3：微博用户及交易数据基数小但增速快
• 图4：微卖目前70%交易来自新浪微博
• 图13：微博购物首页中所有链接全部指向微卖
• 图14：新浪微博MAU数据保持较快提升
• 图15：新浪微博DAU数据保持较快提升
• 图18：今年前4月我国天然毛皮服装产量增11%
• 图19：我国毛皮鞣制及制品加工收入多年正增长
• 图22：华斯怡嘉琪天猫旗舰店主页展示
• 图23：OBM占比由10年56%提升至14年72%
• 图24：OBM毛利率显著高于ODM与OEM
• 图25：公司10-14年营收年均复合增速为19%
• 图26：公司10-14年净利润年均复合增速为16%
• 图27：近年来毛利率显著提升，净利率略有下降
• 图28：近年来期间费用率出现提升趋势

财务数据及盈利预测

估值与投资建议

• 估值：当前市值为77亿元，仍为价值洼地，上调评级为“买入”，第一目标市值为100亿元。
• 微卖估值：按交易价格，微卖目前在一级市场估值约2.75亿元，预计2015年交易额可达7.56亿元，年底估值可提升至10-50亿元。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%；中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

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