20160323-申万宏源-2016年跨境电商投资策略_一带一路+消费升级_把握跨境电商新风口_48页_3mb

报告摘要

一带一路+消费升级，把握跨境电商新风口

核心内容

跨境电商是基于电商的两国之间交换优势产品的行为，既包括将国内优势或过剩产品输出，也涵盖海外优质商品的引入。在政策引导、消费升级和资本支持下，跨境电商行业呈现出快速发展的态势，尤其在进口B2C领域，增速显著。

主要观点

跨境电商行业空间大，增速快，但集中度较低。
行业发展可分为出口和进口两个方向，出口B2C以自营为主，而进口B2C呈现百花齐放的格局。
跨境电商是典型的流量密集型行业，具备市场空间大、交易频率高、现金流稳定、轻资产等特征。
跨境电商的核心竞争力在于“电”和“商”两方面的综合能力，即电商运营能力和供应链管理能力。
行业未来发展趋势包括资本涌入、交易一体化、供应链整合、分工细分和品牌化。

关键信息

行业规模与增速

出口跨境电商：市场规模约4.4万亿元，增速30%以上，主要涉及3C、服装、家居等产品，以发达国家为主要市场。
进口跨境电商：市场规模约0.9万亿元，渗透率8.6%，呈现成倍增长趋势，主要涉及母婴、化妆品等品类。
出口B2C空间：预计有5000亿空间，而进口B2C目前规模为639亿元。

盈利模式

平台商主要以进销差价、佣金+服务或两者结合的方式盈利。
自营模式以进销差价为主，平台模式以佣金+服务为主。

产业链覆盖

跨境电商业务覆盖商品、渠道、支付、物流、推广引流等多个环节。
代表性企业包括：供应商（如易极云商）、平台商（如天猫国际、小红书）、清关（如跨境翼）、仓储物流（如FedEx）、支付（如Paypal）等。

资源能力

出口：核心资源为仓储物流管理能力和团队管理能力。
进口：核心资源为采购能力（品牌谈判、快速补单、规模采购）、清关能力、资金实力。

行业发展阶段

探索期：高投入，先发优势明显。
发展初期：价格竞争，需找到合适的商品/品类。
高速发展：规模竞争，关注成本与效率。
成熟期：管理竞争，注重精细化运营。

政策支持

海关总署推动网购保税进口合法化，实行“三单”对接政策，提升通关效率。
商务部牵头制定相关政策，为行业提供制度保障。

案例分析

傲基电商

定位非英语国家市场，以德语网站为主。
主要采用自营模式，产品覆盖3C、服饰、家居等。
公司14年收入4.77亿元，15年1-3月收入1.69亿元。

网易考拉

借助网易的流量优势，主打母婴、美妆、数码家电等品类。
采用保税仓发货模式，物流效率高，用户转化率强。

小红书

定位社区+自营B2C模式，依托用户行为精准选品。
用户以85/90后女性为主，转化率高达9%。

聚美优品

聚焦女性群体，以化妆品为突破口，布局母婴、奢侈品等品类。
采用极速免税店模式，与国际品牌合作，提供高性价比商品。

五洲会

背靠上市公司平台，100%自营进口电商。
拥有多个海外仓和保税仓，提供快速清关和无忧退货服务。
主打母婴用品、美妆个护，覆盖多个国际品牌。

投资标的

跨境通（002640）

国内出口B2C跨境电商龙头，A股唯一跨境电商整合平台。
出口B2C业务复合增速超100%，预计16年仍有高增长。
进口业务模式创新，全渠道+O2O+B2B模式下有望爆发。
公司通过投资多家行业优质标的，打造跨境电商产业联盟。

其他投资标的

行业	代码	公司	股价	股本	市值	EPS（2014）	EPS（2015）	EPS（2016）	PE（2014）	PE（2015）	PE（2016）	评级
男装	002029.SZ	七匹狼	10.54	7.56	80	0.38	0.33	0.44	28	32	24	增持
男装	601566.SH	九牧王	15.67	5.75	90	0.61	0.62	0.78	26	25	20	增持
男装	002154.SZ	报喜鸟	5.27	11.72	62	0.23	0.17	0.21	23	31	25	买入
男装	002656.SZ	卡奴迪路	19.45	2.00	39	0.07	0.28	0.40	278	69	49	买入
男装	600177.SH	雅戈尔	14.53	22.27	324	1.42	1.66	1.82	10	9	8	买入
男装	600398.SH	海澜之家	11.09	44.93	498	0.53	0.73	0.93	21	15	12	买入
男装	600233.SH	大杨创世	25.13	1.65	41	0.29	0.28	0.32	87	90	79	增持
休闲	002563.SZ	森马服饰	10.69	26.95	288	0.41	0.50	0.60	26	21	18	买入
休闲	002503.SZ	搜于特	14.84	10.37	154	0.24	0.22	0.31	62	67	48	增持
体育户外	300005.SZ	探路者	17.60	5.14	90	0.58	0.63	0.69	30	28	26	买入
体育户外	603555.SH	贵人鸟	27.20	6.14	167	0.51	0.55	0.65	53	49	42	增持
体育户外	002098.SZ	浔兴股份	11.30	3.58	40	0.25	0.30	0.36	45	38	31	增持
体育户外	002486.SZ	嘉麟杰	5.29	8.32	44	0.03	-0.08	0.03	176	-	176	增持
女装	002612.SZ	朗姿股份	75.46	2.00	151	0.61	0.42	0.46	124	180	164	买入
女装	002494.SZ	华斯股份	15.78	3.48	55	0.27	0.03	0.17	58	526	93	买入
家纺	002293.SZ	罗莱家纺	13.27	7.02	93	0.54	0.65	0.77	25	20	17	买入
家纺	002327.SZ	富安娜	9.06	8.34	76	0.44	0.47	0.52	21	19	17	买入
家纺	002397.SZ	梦洁家纺	7.34	6.72	49	0.22	0.25	0.30	33	29	24	增持
鞋类	603001.SH	奥康国际	21.22	4.01	85	0.64	1.01	1.29	33	21	16	买入
丝袜	603558.SH	健盛集团	24.14	3.00	72	0.26	0.35	0.43	93	69	56	增持
面辅料	000726.SZ	鲁泰A	10.73	9.56	103	1.00	0.84	0.97	11	13	11	买入
面辅料	002042.SZ	华孚色纺	9.78	8.33	81	0.29	0.42	0.51	34	23	19	增持
面辅料	601339.SH	百隆东方	5.81	15.00	87	0.34	0.27	0.44	17	22	13	增持
军需	601718.SH	际华集团	10.05	38.57	388	0.30	0.33	0.37	34	30	27	增持
印染	002034.SZ	美欣达	35.49	0.84	30	0.45	0.50	0.53	79	71	67	增持
跨境电商	002640.SZ	跨境通	32.70	6.44	211	0.16	0.26	0.35	204	126	93	增持
日化	600315.SH	上海家化	30.61	6.74	206	1.34	1.49	1.56	23	21	20	增持
供应链金融	002404.SZ	嘉欣丝绸	7.09	5.21	37	0.15	0.16	0.18	47	44	39	买入
动漫	002699.SZ	美盛文化	34.20	4.46	153	0.28	0.52	0.63	122	66	54	买入