20160918-招商证券-银行业深度报告_风险资产全收益系列报告二_1H16行业整体向好_招行独占鳌头_13页_1mb_1mb

银行业深度报告总结

核心内容

本报告为2016年银行业中期投资策略的一部分，重点分析了1H16期间银行行业整体表现及风险资产全收益（PPOP/RWA）指标的变化趋势，同时对未来银行板块的发展前景进行了展望。报告提出了一套衡量银行2.0时代竞争力的新指标体系，并结合具体数据对各银行的经营状况进行了评估。

主要观点

1. 行业整体向好，招行表现突出

   • 1H16上市银行平均风险资产全收益为3.30%，高于2H15的2.95%和1H15的3.22%，表明行业盈利能力增强。
   • 招商银行在该指标中排名首位，达到5.38%，同比提升62bps，主要得益于零售战略和轻资本化战略的有效执行。
   • 平安银行和建设银行紧随其后，分别为3.83%和3.82%。

2. 五大成分指标驱动整体表现

   • 风险资产全收益 = 资本集约度 × 资产偏离度 × 净息差 × (1 - 成本收入比)/(1 - 非息收入占比)。
   • 非息收入占比贡献最大（+31bps），成本收入比其次（+28bps），资本集约度（+7bps）和资产偏离度（+2bps）也有提升。
   • 国有行净息差下降9bps，股份行和城商行则分别提升13bps和22bps。

3. 非利息收入具备持续增长潜力

   • 信用卡和投行业务仍是非利息收入增长的重要驱动力。
   • 随着经济向消费驱动转型，信用卡业务仍有较大发展空间。
   • 混业经营趋势明确，预计未来银行中收将加速增长。

4. 成本收入比持续下降，资本集约度提升

   • 上半年上市银行平均成本收入比为27.1%，营改增常态化推动其进一步下降。
   • 资本集约度自2013年起逐步提升，反映银行向轻资本化转型。

5. 净息差稳中小幅下行

   • 受年初资产和负债重定价以及营改增影响，净息差有所下降，但降幅预计收窄。
   • 1H16净息差为2.24%，同比小幅下降。

6. 资产偏离度略有下降

   • MPA监管方式变化及按揭贷款集中投放导致国有行和城商行资产偏离度下降。
   • 预计下半年随着生息资产扩张趋缓，该指标将有所回升。

7. 行业观点：基本面改善，估值有望回归

   • 中观企业盈利改善，利好银行资产质量预期。
   • 市场无风险收益率下行，将推动低估值、高股息的银行板块受益。
   • 混业经营预期加强，或成为估值回归的重要催化剂。

关键信息

• 风险资产全收益指标：衡量银行在考虑资本和成本后表内外收益的综合指标，是分析银行盈利能力和效率的重要工具。
• 1H16表现：行业整体向好，招行、平安、建行排名前三。
• 非息收入占比：1H16达31.58%，对盈利贡献显著。
• 成本收入比：上半年为27.1%，营改增后预计进一步下降。
• 净息差：1H16为2.24%，受营改增影响，但预计下半年稳中有降。
• 资产偏离度：1H16为94.08%，受MPA和贷款投放影响略有下降。
• 估值情况：2016年9月14日，银行板块PB估值中枢为0.84X，低估值银行更具投资吸引力。

推荐组合

• 重点推荐：光大银行、平安银行、兴业银行。
• 新增推荐：宁波银行、华夏银行。
• 关注标的：建设银行、民生银行，因资产质量预期改善和资金面因素具备投资价值。

风险提示

• 改革进程可能慢于预期。
• 资产质量恶化超预期。

附录：关键数据汇总

图表说明

• 图1：风险资产全收益指标的五个成分指标。
• 图2-图6：上市银行风险资产全收益变化趋势及成分指标排名。
• 图7-图9：各成分指标对风险资产全收益的贡献分析。
• 图10-图16：不同时间段下各成分指标的变动情况。
• 图27-图29：银行行业历史PE、PB及估值比较表。

总结

本报告强调了银行行业在2016年上半年的整体向好趋势，指出招行在风险资产全收益指标上表现卓越，主要受益于其零售和轻资本化战略。同时，非息收入占比提升、成本收入比下降、资本集约度上升是推动行业盈利的重要因素。未来，随着经济结构转型和混业经营的推进，银行板块估值有望回归，低估值、高股息的银行更具投资价值。