旬度经济观察：悲观预期修复，经济依旧承压-20191020-安信证券-11页_644kb

旬度经济观察总结

核心内容

2019年三季度中国经济数据总体偏弱，主要受到制造业投资拖累和消费走低的影响。尽管基建投资有所回升，但其持续性存疑。地产投资仍为支撑经济的重要力量，但随着存货重建的结束，其支撑作用可能减弱。全球经济方面，中美贸易摩擦的阶段性缓解使市场对衰退的担忧有所减轻，但全球经济增长仍面临较大不确定性。

主要观点

1. 国内经济动能持续走弱

• GDP增长放缓：2019年三季度国内GDP实际同比增长6.0%，名义增长7.6%，较二季度均有回落。
• 工业生产疲软：三季度规模以上工业增加值同比5.0%，9月有所回升至5.8%，但整体仍偏弱。
• PPI环比反弹：9月PPI环比明显回升，部分行业如化学纤维制造、计算机通信设备、有色金属冶炼等表现突出。
• 制造业投资显著走弱：三季度制造业投资同比1.7%，较二季度回落2.2个百分点，但9月出现小幅回升，可能受悲观预期修复和信贷环境改善影响。

2. 地产投资仍是支撑主力

• 地产投资韧性尚存：三季度地产投资同比9.8%，9月回升至10.5%，仍是支撑投资的重要力量。
• 政策影响明显：因城施策政策效果显著，商品房价格波动减弱，销售面积同比在零附近波动。
• 补库存仍在继续：全国范围内的地产补库存行为持续，对地产投资形成支撑，但未来政策收紧可能带来压力。

3. 消费短期回暖，但长期承压

• 汽车销售反弹：三季度社会消费品零售总额名义增长7.6%，9月回升至7.8%，主要受益于汽车销售的回暖。
• 消费结构分化：除汽车外，通讯器材和家电有所回升，但建筑装潢、服装、饮料等仍处于回落状态。
• 劳动力市场疲软：农民工月均收入增速和家庭服务价格指标显示中低端劳动工资仍在减速，居民消费预期偏弱。

4. 信贷修复带动市场情绪回暖

• 社融和信贷数据超预期：八月、九月社融和信贷数据持续修复，推动债券市场调整。
• 理财子公司推动融资改善：银行理财子公司开始营业，非标业务逐步恢复，有助于缓解企业融资压力。
• 通胀扰动债券市场：猪价上涨对CPI形成扰动，预计明年一季度CPI可能突破4%，但经济下行仍可能抑制利率大幅调整。

关键信息

• 经济下行压力：国内经济仍面临下行压力，主要来自制造业投资和消费的持续疲软，以及海外经济的走弱。
• 基建投资前景不明：虽然三季度基建投资回升，但受限于地方政府隐性债务控制和高基数，预计四季度增长将放缓。
• 全球市场预期修复：中美达成阶段性协议后，全球权益市场反弹，美债收益率曲线结束倒挂，显示市场对全球经济衰退的担忧有所缓解。
• 风险提示：贸易摩擦加剧和地缘政治风险仍需警惕，可能对经济和市场造成冲击。

未来展望

• 国内经济：房地产投资支撑作用可能减弱，私人投资和消费的恢复情况将决定未来经济走势。
• 全球市场：尽管当前全球经济衰退风险降低，但美国经济减速可能主导全球趋势，日本和欧洲内需仍偏弱，全球经济复苏仍需时间。
• 债券市场：短期可能受通胀扰动，但中长期收益率下行概率较大，尤其是明年下半年。

分析师简介

• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士。
• 袁方：宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，信息来源合法合规，分析结论具有合理依据，但不构成投资建议。投资者应自行判断，安信证券对使用本报告造成的损失不承担责任。