20181101-申万宏源-申万债市情绪调查（18年10月）_经济悲观预期主导低风险偏好_信用风险发酵仍是普遍预期_11页_810kb

债市情绪调查总结（2018年10月）

核心内容概述

本报告为申万宏源研究发布的债市情绪调查第一期，旨在通过问卷收集核心客户对利率债和信用债的市场判断与资产配置偏好。调查时间集中在10月23日至24日，未反映10月25日后政策变动的影响。报告内容涵盖利率债行情判断、资产配置偏好、信用债走势分析及信用热点问题，为市场参与者提供情绪参考。

主要观点

1. 利率债行情判断

• 短期（11月）：市场整体中性略乐观，约 23.3% 的投资者对利率债非常乐观， 43% 选择中性，仅 5.8% 认为将大幅调整。
• 中长期（未来3个月）：市场呈现中等程度看多， 77.6% 的投资者认为利率债表现较好，主要集中在 7分左右。
• 看多逻辑：经济下行压力、资金面宽松、信用风险事件持续发酵。
• 担忧因素：外汇和美债因素最被担忧，其次为通胀风险。

2. 资产配置偏好

• 大类资产排序：债券 > 黄金 > 大宗 > 股票 > 房产。债券和黄金最受青睐，反映市场对经济的悲观预期。
• 债券品种偏好：长端利率债、高评级城投债、高评级产业债最受欢迎，短端利率债、低评级产业债和低评级城投债偏好较低。
• 市场判断：投资者认为经济长期看空，债市长牛；信用风险呈现两极分化，高评级信用债相对安全，低评级信用债仍存在较大风险。

3. 信用债走势分析

• 高评级信用利差：整体中性偏多， 50% 的投资者认为利差将下行， 36.7% 认为走平，下行幅度普遍较小。
• 低评级信用利差：中性偏空， 17.5% 的投资者认为利差将上行 25bp以上， 69.1% 认为利差上行或走平，信用风险不会好转仍是主流观点。
• 部分投资者认为：尽管信用风险未明显缓解，但超额利差较大可能吸引部分高票息偏好型投资者。

关键信息

4. 信用热点问题分析

地产债

• 市场对地产资产价格和景气度不乐观，但 72% 的投资者认为地产超额利差具有吸引力，大型地产商可投资。
• 投资者对地产回款是否一定可以存在分歧，也不认为地产一定会崩盘。

上游大宗

• 市场普遍认为大宗风险有限，但 69.1% 的投资者担忧其超额利差太小。
• 部分投资者仍认为大宗价格有下跌可能，但非主流观点。

民营企业债

• 市场总体谨慎， 36.4% 的投资者完全不碰民企债，公募和银行机构最为担忧。
• 支持民企政策增多，部分投资者开始关注民企，但 27.1% 认为城投风险虽大，但超额利差诱人。
• 50% 的投资者认为民企不能作为筛选标准一刀切，优质民企值得投资。

投资者行为特征

• 投资者普遍倾向于低风险资产，如债券和黄金。
• 对信用风险的担忧仍存，但高评级信用债被视为相对安全。
• 城投债投资逻辑中，区位优先于公益性，投资者对城投融资改善和实质违约概率较低持乐观态度。
• 信用利差走势呈现明显分化，高评级和低评级信用债预期差异较大。

参与机构情况

• 本次调查共收集有效样本 120个，涵盖不同类型的金融机构。
• 样本主要集中在 10月23日和24日，未反映10月25日之后政策变动对市场情绪的影响。

图表目录

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• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）、李通（A0230117070001）
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资料来源：申万宏源研究
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