申万债市情绪调查（18年10月）：经济悲观预期主导低风险偏好，信用风险发酵仍是普遍预期-20181101-申万宏源-11页

债市情绪调查报告总结（2018年10月）

核心内容概述

本报告为申万宏源研究开展的债市情绪调查第一期，旨在反映市场对利率债与信用债的行情判断、资产配置偏好及热点问题的看法。调查问卷于每月20日向核心客户发放，问卷结果可即时查看，以提高时效性。报告数据主要集中在10月23日至24日，未反映25日之后的政策变化。

主要观点

利率债判断

• 行情判断：市场整体对利率债11月行情持中性略乐观态度，未来三个月则呈现中等程度看多。
• 看多逻辑：
  • 经济下行趋势明显；
  • 资金面持续宽松；
  • 信用风险事件持续发酵。
• 担忧因素：
  • 外汇和美债因素是市场最担忧的；
  • 通胀压力也引发部分投资者的担忧。

资产配置偏好

• 大类资产排序：债券 > 黄金 > 大宗 > 股票 > 房产，显示市场整体风险偏好较低。
• 债券品种偏好：
  • 长端利率债 > 高评级城投债 > 高评级产业债；
  • 短端利率债、低评级产业债和低评级城投债则受到冷落。
• 市场判断：
  • 高评级信用债被认为风险较低，具备长期投资价值；
  • 低评级产业债因风险较高，被多数投资者规避；
  • 低评级城投债虽风险较高，但仍有部分投资者愿意介入。

关键信息

信用债判断

• 信用利差走势：
  • 高评级信用利差整体中性偏多，预计小幅下行或走平；
  • 低评级信用利差中性偏空，市场普遍认为其将上行或走平，但也有部分投资者认为信用风险可能缓释。
• 产业债行业选择：
  • 公共事业行业因兼具基建和防御属性最受青睐；
  • 上游大宗行业因供给侧改革和基建支撑表现较好；
  • 中游制造和建筑水泥紧随其后；
  • 地产行业整体不被看好，但仍有部分投资者认为其存在投资机会。

信用热点问题

• 地产债：
  • 虽然市场对地产资产价格和景气度不乐观，但72%的投资者认为地产超额利差具有吸引力，大型地产商可考虑投资。
• 上游大宗：
  • 市场普遍认为大宗风险有限，但对超额利差过小表示担忧。
• 民企债：
  • 市场态度总体谨慎，仍有36.4%的投资者完全不碰民企债；
  • 支持民企政策增多，部分投资者开始关注优质民企，但整体趋势尚未扭转。

参与机构与数据说明

• 样本量：本次调查共收集有效样本120个；
• 时间范围：数据主要集中在10月23日至24日，未涵盖25日后的政策变化；
• 机构类型：图24显示参与机构类型分布，后续将根据样本量进一步分机构分析。

投资建议与市场情绪

• 利率债：在经济下行、资金宽松和风险事件持续的背景下，市场对利率债持中性偏乐观态度，认为其具备长期配置价值。
• 信用债：市场对信用债呈现高低分化，高评级信用债风险较低，低评级信用债则存在较大不确定性。
• 资产配置：投资者倾向于低风险资产，如债券和黄金，对地产和股票持谨慎态度，反映整体风险偏好下降。

总结

本报告揭示了2018年10月市场对利率债和信用债的整体情绪，显示经济悲观预期主导了低风险偏好，信用风险分化成为市场关注焦点。投资者对债券和黄金信心较强，对地产和股票持不乐观态度。在信用债方面，高评级品种更受青睐，而低评级品种则因风险较高受到冷遇。市场对地产和大宗虽有分歧，但整体仍倾向于保守配置。