全球消费品对比系列一：酒为何能成为核心资产？-20220505-国海证券-121页_5mb

酒为何能成为核心资产？——全球消费品对比系列一

核心内容

本报告分析了酒类行业在全球消费品中的地位，特别是中国酒类企业在全球资本市场中的表现，指出酒类作为核心资产的潜力与优势。通过对比全球酒类的工艺、流通和税制，揭示了中国白酒的独特性和竞争力。

主要观点

1. 酒类对历史的影响
   酒类曾对世界历史产生深远影响，如啤酒、葡萄酒、烈酒等，显示出其文化与经济价值的双重属性。中国酒类企业近年来在A股市场表现突出，成为核心资产代表。

2. 白酒的独特优势

   • 工艺差异：白酒采用固态发酵与甑桶蒸馏，风味独特，与洋酒形成鲜明对比。
   • 流通体系：中国酒企拥有强大的产业链控制力，对渠道管理能力远超海外。
   • 税制影响：酒类税制调整对业绩和股价影响有限，国内酒企在税制调整中更具优势。

3. 酒企发展趋势

   • 白酒：集中度提升是主要增长路径，人均消费量趋于饱和，存量高端化成为趋势。
   • 啤酒：提质提价是主要方向，与海外相比仍有较大增长空间。

4. 海外扩张与品类创新

   • 借鉴美、日酒企发展经验，国内酒企可通过品类创新与海外扩张实现增长。
   • 新型低度酒（如低度潮饮）消费群体迅速扩大，未来有望成为增长点。

5. 估值与投资前景

   • 尽管消费税改革带来短期估值压力，但长期来看，国内酒企具备更强的盈利能力和市场地位，支撑其估值溢价。

关键信息

全球酒类主要品类与工艺

• 蒸馏酒：包括白酒、威士忌、伏特加、金酒、白兰地、龙舌兰酒、朗姆酒。
• 发酵酒：包括啤酒、葡萄酒、清酒、米酒、黄酒、其他果酒。
• 配制酒：包括利口酒、味美思酒、鸡尾酒、硬苏打。

工艺对比

• 蒸馏酒：原料处理-发酵-蒸馏-熟成，白酒采用固态发酵与甑桶蒸馏，风味多样。
• 发酵酒：原料处理-发酵-贮酒-灌装，葡萄酒与黄酒陈酿价值较高。
• 配制酒：以发酵酒或蒸馏酒为基酒，进行调配，工艺简单，生产周期短。

销售额与价格带

• 蒸馏酒：中国白酒销售额占全球31.9%，价格带范围最广，尤其威士忌价格跨度极大。
• 发酵酒：中国与美国是主要消费国，啤酒销售额全球领先。
• 配制酒：利口酒全球销售额最高，硬苏打正在快速崛起。

流通体系对比

• 美国：三层分销体系（生产商、分销商、零售商），监管严格，市场集中度高，近年来电子商务与DTC（直接对消费者销售）逐渐打破传统体系。
• 日本：多级批发商体系，分销过程复杂，大型商超增速放缓，便利店增长显著。

税制影响

• 各国酒类税制均经历由低到高的调整，但对酒企业绩与股价影响有限。
• 中国酒企在税制调整中表现更具韧性，市场环境相对更优。

风险提示

• 相关数据仅供参考，部分公司指标未能完全反映行业整体趋势。
• 中国与国际同行不具有完全可比性。
• 历史数据不能反映未来行业变动趋势。
• 消费税政策、经济下行、疫情反复等存在不确定性。

总结

酒类作为全球消费品的重要组成部分，具有深厚的历史文化积淀和广泛的市场基础。中国白酒凭借独特的工艺、强大的流通体系和良好的税制环境，成为全球酒类投资的核心赛道。未来，酒企的发展将更多依赖存量高端化、品质提升与海外扩张。随着消费税改革、电子商务发展和全球市场扩张，中国酒企有望持续保持竞争优势，支撑其估值溢价。