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过往资金利率与短端市场利率倒挂有何规律？

——固收周报（2026年4月13日-4月17日）

核心内容总结

本周债市回顾

本周（4月13日至4月17日）债市收益率整体下行，主要受以下因素影响：

• 资金面宽松：央行延续地量逆回购操作，DR001和DR007分别回落至1.22%和1.32%。
• 数据偏弱：社融和进出口数据表现不佳，市场对特别国债期限缩短的预期增强。
• 收益率变化：30Y、10Y、1Y国债收益率分别较4月10日下行5.55BP、5.05BP、5BP，收于2.25%、1.76%、1.16%。
• 期限利差：30Y-10Y利差下行0.5BP至48.77BP，10Y-1Y利差下行0.05BP至60.1BP，收益率曲线略走陡。

主要观点与关键信息

一、资金利率与短端市场利率倒挂情况

• 本周1Y国债收益率与7D OMO利率倒挂幅度一度超过25BP，接近历史极值。
• 倒挂持续时间近4个月，平均倒挂幅度为10BP，为2023年以来最长的一次。
• 2024年2月至2025年3月初，平均倒挂幅度为18BP，期间央行通过调降政策利率（如7天逆回购利率降至1.70%和1.50%）对倒挂进行修复。
• 倒挂极值出现在2024年12月，10个交易日内下行42BP至-57BP，主要因市场对“适度宽松货币政策”深度定价。
• 极值后央行暂停公开市场国债买入操作，释放抑制债市过热信号，市场预期反转，倒挂修复。

二、下周展望

• 央行操作：继续地量逆回购投放，但整体净回笼1005亿元，资金面仍偏宽松。
• 供给方面：利率债发行规模回升，国债、地方债、存单发行分别达2322.5亿元、1472亿元、7101.9亿元。
• 特别国债：首期发行计划于4月24日落地，合计发行1190亿元，短期可能带来供给脉冲。
• 基本面表现：
  • 生产端：多数指标环比上升0.8-4.3个百分点。
  • 需求端：多数回落，房地产指标分化，百城土地成交数据连续三周同比回落超30%。
  • 物价板块：生活资料价格回落，生产资料价格回升。
• 资金面：DR001、DR007持续回落，同业存单利率亦下行，但1Y-3M利差缩小至8BP。

三、债市策略建议

• 关注点：
  • 资金面是否持续宽松，以及倒挂幅度是否会进一步加深。
  • 央行可能的应对措施，如政策利率调整或市场利率匹配。
• 策略建议：
  • 配置盘：建议匹配资负端节奏，关注超长端（30Y）相对占优。
  • 交易盘：把握预期差，谨慎追多。
  • 10Y国债：收益率为1.76%，低于央行合意区间下沿（1.8%），短期关注1.75%阻力位。
• 风险提示：
  • 经济基本面超预期回升可能影响债市主线。
  • 政府债供给节奏超预期可能导致市场波动。
  • 债市利率可能超预期回调。

关键信息汇总

债市策略要点

• 短期关注点：1Y国债与7D OMO利率倒挂是否继续加深，央行是否有进一步政策调整。
• 中期趋势：若资金面维持宽松，收益率曲线或继续压平，超长端（30Y）相对占优。
• 配置建议：配置盘应有节奏地进行资产配置，交易盘应关注预期差，避免过度追多。
• 风险因素：需警惕经济基本面改善、政府债供给超预期及利率回调风险。

图表与数据说明

• 图1-图4：展示国债收益率及利差走势，反映市场利率变化。
• 图5：中美10年期国债走势及利差，显示外部市场对比。
• 图6-图9：国债期货、国开债隐含税率、信用利差及主要利率债表现。
• 图10-图13：生产端数据如高炉开工率、精PTA开工率等，显示经济运行情况。
• 图14-图18：需求端与物价数据，反映市场对经济预期的分化。
• 图28-图33：利率债发行与到期情况，展示市场供给动态。
• 图34-图39：资金利率、Shibor利差、同业存单、利率互换等数据，揭示市场利率结构。
• 图40：1Y国债收益率与政策利率倒挂情况，提供历史对比参考。

下周财经日历

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验，曾就职于方正证券、申港证券等。
• 周欣洋：固定收益分析师，帝国理工学院硕士，专注于利率方向研究。
• 张岩东：研究助理，协助分析师完成报告撰写与数据整理。

风险提示

• 经济基本面超预期回升：可能冲击债市主线逻辑。
• 政府债供给节奏超预期：可能引发市场波动。
• 利率回调风险：若市场情绪逆转，债市利率可能超预期回调。