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东吴证券晨会纪要总结（2024年12月19日）

宏观策略与大类资产配置

• 市场风格轮动：
  当前A股大部分主要指数市盈率处于90%以上分位，但行业间估值分化严重。年内表现较好的行业集中在钢铁、建材、商贸、汽车、计算机、电子、地产七个一级行业。低估值行业如医药、农林牧渔、食品饮料、社会服务等仍难以吸引资金，说明参与轮动需满足基本面改善或政策预期。

• 增量资金来源与流动性：
  海外流动性宽松存在分歧，国内降息空间可能弱于美国，北向资金定价能力减弱。预计海外增量资金对明年国内影响力趋弱，国内货币政策定调“适度宽松”，但宏观流动性向市场传导不畅。市场担忧2025年内部需求复苏是否能消化外部冲击。

• 行业配置建议：
  从估值与盈利匹配角度，推荐关注银行、非银、家电、食品饮料、交运、公用事业等可能被低估且盈利格局改善的板块。行业层面，建议重点布局电力、商用车、铁路公路、商贸、食品饮料、社服、医药等，TMT领域关注电子、通信，金融关注大型国有银行。

固定收益分析

• 债市展望：
  当前10Y和30Y国债收益率已跌破2%，反映市场对明年“适度宽松”货币政策的降息预期。然而，降息幅度可能已过度透支，投资者应谨慎追高。历史经验显示，若借鉴2008年降息幅度，7天期逆回购利率可能需再降60bp，但当前点位已透支明年降息预期。

• 经济基本面：
  11月规模以上工业增加值同比增速回升，社零表现良好，但消费增长仍受居民收入修复不确定性影响。固定资产投资结构分化，制造业投资高位运行，基建稳定，但房地产投资下滑拖累信心。信贷结构优化，中长期贷款占比创新高，表明政策宽松成效初显。

• 风险提示：
  流动性收紧、美债收益率波动、地缘政治冲突、汇率波动等可能影响债市表现。

行业分析

工程机械

• 叉车市场：
  11月叉车销量同比增5%，内销降幅收窄至-2%。出口表现亮眼，同比增17%。短期需求受制造业景气度低迷影响，但政策逆周期调节有望推动复苏。中期锂电化趋势明显，海外市场潜力待挖掘。

• 钢铁行业：
  2024年供给稳定，需求疲弱，钢材价格震荡下行。预计2025年供需仍处紧平衡，盈利或触底回暖。产业重点：产品结构升级（长材、板材机会）与细分领域成长性标的（如翔楼新材）。

个股推荐

杰瑞股份（买入）

• 电驱压裂设备技术优势显著，中标中石油订单，中东市场布局加速推进。聚焦页岩油气开发与海外“EPC+设备”出海模式。评级为“买入”。

西域旅游（增持）

• 新疆国资入主，整合文旅资源，多元业务稳健增长。景区客运、温泉酒店与新项目（如低空游览）将增强业绩弹性。当前估值与增长预期匹配，“增持”评级。

风险提示

• 宏观：经济增速不及预期、全球再通胀风险。
• 政策：地缘政治与关税政策超预期变化。
• 行业：工程机械竞争加剧、钢铁供需失衡。

注：以上内容为晨会纪要关键信息的提炼，完整分析请参考东吴证券研究报告。