20241227-开源证券-兼评11月企业利润数据_政策精准滴灌下的结构性去库_6页_556kb

工业企业利润数据摘要

2024年1-11月，中国规模以上工业企业利润累计同比下滑47%，但降幅较10月份收窄；营业收入累计同比上升18%。11月单月，营收同比预估约9%，利润总额同比约-73%，降幅延续收窄，主要得益于工业增加值贡献回升，但利润率同比仍是主要拖累，三因子分析显示量贡献51个百分点、价（PPI）负贡献收窄24个百分点，而利（利润率）拖累98个百分点。

利润格局变化

中游设备制造和公用事业利润占比有所提升，受益于“两新”政策落地和国际大宗品价格波动。上游行业利润降幅扩大，中游分化的受益来自于专用设备和电气机械子行业，如家用电器制造利润增长显著；下游消费制造利润累计同比改善，茶酒饮料和部分纺织服装行业表现较好，但计算机通信电子仍承压。

政策影响与库存去库

政策精准滴灌推动工业企业呈现结构性去库，11月名义库存同比下降6个百分点，实际库存下降10个百分点。去库主要由汽车、油煤燃料和电气机械贡献，这些行业存货占比下降。增量内需方面，截至12月，汽车报废更新近270万辆，家电以旧换新产品超5200万台，预计2025年超长债支持消费品以旧换新达3000亿元，可能扩大至消费电子和服务消费。

风险提示包括政策变化超预期、地缘政治反复和美国经济衰退风险。整体展望，伴随存量政策落实和增量政策推出，企业生产经营景气度有望修复，但需警惕不确定因素。

(总之，本次报告显示企业利润虽负增长，但边际改善明显，政策效应逐步显现，预计企业盈利能力将持续恢复。)