20150602-广发证券-德尔股份-300473.SZ-汽车转向泵龙头企业_汽车电子技术储备多_20页_1mb

德尔股份 (300473.SZ) 详细总结

公司概况

德尔股份是一家专注于汽车转向泵和齿轮泵研发、生产与销售的龙头企业，同时具备自动变速箱油泵的批产能力，并已完成EPS电机、电液泵、PEPS等产品的研发，EPS已进入试装阶段。公司成立于2012年，由阜新德尔汽车转向泵有限公司整体变更设立，控股股东为辽宁德尔实业股份有限公司，实际控制人为李毅先生。

核心业务与产品

• 主要产品：

  • 汽车转向泵：拥有110多个系列、1800多个规格，配套乘用车、商用车整车及发动机。
  • 齿轮泵：40多个系列、700多种规格，应用于载重汽车举升系统。
  • 自动变速箱油泵：具备批量生产能力。
  • EPS电机：已研发完成，进入试装阶段。
  • 电液泵：成功研发并进入市场。
  • PEPS系统：无钥匙进入及启动系统，已进入产业化阶段。
  • 转向泵、电机核心部件：如转向泵轴、电机轴等。

• 产能：

  • 转向泵：270万台/年，14年产能利用率达98.5%。
  • 转向泵轴：360万根/年。
  • 电机轴：140万根/年。
  • EPS电机：80万台/年（第一期10万台，第二期70万台）。
  • PEPS系统：20万套/年。
  • 自动变速箱油泵：50万台/年。

行业竞争格局与公司优势

• 行业现状：

  • 国内汽车转向泵市场分为乘用车和商用车领域，乘用车由国内外零部件企业供应，商用车由自主品牌主导。
  • 公司在国内汽车转向泵市场的主要竞争对手包括南京采埃孚、北京永信和浙江万安等。

• 公司竞争优势：

  • 技术优势：拥有60余项专利，设立美国和深圳研发中心，具备研发能力。
  • 质量控制：产品具有高可靠性。
  • 客户资源：与比亚迪、一汽、上汽、吉利、东风康明斯等国内主流整车及发动机厂商建立了长期合作关系。
  • 规模优势：行业龙头企业，规模化生产降低成本，提升市场竞争力。
  • 新产品储备：EPS、电液泵、PEPS等产品陆续产业化，减少对单一产品的依赖。

募投项目分析

公司计划公开发行不超过2500万股，募集资金净额67286万元，用于以下项目：

这些项目将完善公司产品结构，解决产能不足和产品依赖问题，助力公司长期发展。

盈利预测

公司2015-2017年预计EPS分别为1.72元、2.11元、2.58元。公司2014年实现营业收入6.74亿元，同比增长10.14%，归母净利润1.35亿元，同比增长2.76%。

财务表现

• 盈利能力：

  • 12-14年毛利率维持在37%左右，高于行业均值（20.19%）和中值（24.91%）。
  • 14年净利率为19.73%，高于行业均值（7.58%）和中值（8.29%）。

• 营运能力：

  • 应收账款周转率：2014年为5.11次，低于行业均值（5.90次）。
  • 存货周转率：2014年为3.7次，低于行业均值（5.94次）和中值（4.14次）。
  • 存货周转率和应收账款周转率仍有提升空间。

• 财务状况：

  • 每股净资产：2014年为9.69元。
  • 资产负债率：2014年为31.53%。
  • ROE（摊薄）：2014年为18.53%。
  • ROA：2014年为13.37%。
  • 流动比率：3.12倍，速动比率：2.66倍，均保持稳定。

风险提示

• 下游行业景气度下滑。
• 公司产品销量不及预期。

总结

德尔股份作为汽车转向泵龙头企业，拥有较强的技术和市场竞争力，产品线丰富，客户资源优质。公司通过募投项目提升产能和产品结构，增强市场抗风险能力。虽然当前盈利能力较强，但营运能力仍有提升空间，需关注行业景气度变化及产品销售情况。