20200802-广发证券-银行行业跟踪分析_货币和财政该如何加强协调_18页_1mb

银行行业分析总结

核心内容

本报告围绕银行业与宏观政策协调性展开分析，重点探讨货币政策与财政政策如何配合，以应对当前经济环境下的流动性问题与信用扩张压力。同时，报告对银行板块的市场表现、估值水平及上市银行中报业绩进行了评估，并提出了相应的投资建议与风险提示。

主要观点

宏观政策协调性

• 政策组合现状：过去一个季度处于“实际宽信用、紧货币、有限宽财政”的政策组合下，主要由央行对银行体系信贷投放的较强指导、基础货币投放不足、以及财政发行受限所驱动。
• 未来政策指引：宽信用政策边际减弱，宽财政继续落地，意味着基础货币投放需考虑政府债券发行与支出节奏带来的流动性消耗与冲击。货币政策与财政政策加强协调，有助于对冲信用和货币政策退出预期。

基础货币投放与财政落地的配合

• 流动性冲击：下半年政府债供给将带来显著的流动性冲击，预计政府债从发行到支出完毕期间，基础货币消耗量约为4000亿元。
• 流动性时滞：财政发行到支出存在月级甚至季级的时滞，期间流动性冲击可能达到万亿级别。
• 理想状态：央行应通过中短期投放缓解流动性冲击，同时通过中长期投放应对流动性消耗。若仅采用长期视角，价格偏差可能进一步扩大，直至年底财政支出高峰时小幅改善。

银行间流动性与利率变化

• 流动性表现：本周央行净投放1200亿元，但银行间主要利率均上升，反映流动性偏紧。
• 利率走势：Shibor利率、质押式回购利率、同业存单发行利率等均出现不同程度的上行，显示市场对流动性的担忧。

非上市银行中报业绩分析

• 业绩表现：101家非上市银行中，营收与净利润增长放缓，且内部分化明显。
• 区域差异：经济发达地区如浙江、广东的非上市银行财务表现较好，而湖北、辽宁等经济较弱地区表现较差。
• 上市银行预测：基于非上市银行的业绩表现，预计上市银行2020H1净利润同比增速约为-9.5%。

关键信息

投资建议

• 板块配置：当前银行板块估值处于历史低位，实体流动性宽裕，中报业绩预期成为市场博弈的核心。
• 配置良机：我们认为前期下跌即是配置良机，建议投资者关注银行板块的中长期投资机会。

风险提示

• 疫情持续超预期：疫情可能对经济恢复造成进一步影响。
• 国际金融风险：国际局势变化可能对金融市场产生冲击。

行业评级

上市银行中报业绩预期

• 净利润增速：预计36家A股上市银行2020H1净利润同比增速约为-9.5%。
• 估值水平：当前银行板块PB为0.71倍，PE为5.75倍，显著低于沪深300非银行板块。

估值对比

市场表现

• 本周表现：银行板块上涨0.01%，落后沪深300指数4.19个百分点。
• 个股表现：无锡银行、上海银行、江苏银行涨幅居前，平安银行、张家港行、宁波银行跌幅居后。

分析师信息

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究。
• 王先爽：高级分析师，复旦大学金融学硕士，2016年进入银行业研究。
• 万思华：高级分析师，厦门大学会计硕士，2017年进入广发证券发展研究中心。

法律声明与版权信息

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总结

本报告强调宏观政策协调的重要性，指出货币政策与财政政策需紧密配合，以应对下半年政府债供给带来的流动性冲击。同时，分析了非上市银行的中报业绩表现，认为上市银行业绩可能受到类似影响。当前银行板块估值较低，实体流动性宽裕，是投资配置的良机，但需警惕疫情与国际金融风险的不确定性。