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中国创新支付（CIP）研究报告：TMT/中国

核心内容

中国创新支付集团有限公司（CIP）是一家投资控股公司，其子公司主要涉及电子支付工具的开发与运营、电脑及通信设备交易，以及预付卡业务。2017年3月20日，CIP宣布以HK$2.1亿港元收购Youzan（有赞）51%的股权，通过发行5.5亿新股份完成交易，每股作价HK$0.38。预计交易将在2018年第一季度完成，完成后Youzan及其关联方将成为CIP的最大单一股东，持股比例达42.6%。

主要观点

• 转型为领先的云电商解决方案提供商：CIP通过收购Youzan，转型为领先的社交电商SaaS平台，预计在2018年下半年实现盈亏平衡。
• Youzan的市场地位：Youzan是中国领先的移动社交电商SaaS解决方案提供商，专注于中小型商家，提供从线上商城搭建、订单管理、CRM到O2O解决方案的全方位服务。
• 市场增长潜力：中国电商市场持续增长，移动电商成为主要增长点。预计到2019年，WeChat电商GMV将达到RMB980.4亿，Youzan的GMV预计从RMB10亿增长至RMB60亿。
• 新零售趋势：新零售概念推动线上线下融合，CIP通过Youzan的O2O解决方案，帮助中小商家提升运营效率和客户黏性。
• 估值与评级：我们给予CIP“买入”评级，目标价为HK$0.68，较当前股价有89%的潜在涨幅，基于25倍FY20E市盈率或0.24倍PEG。

关键信息

公司概况

• 股票代码：8083 HK
• 当前股价：HK$0.36
• 目标价：HK$0.68（+89%）
• 总股本：6,978.96百万
• 市值：2,512.42百万港元
• 财务数据（FY16-FY20E）：
  • 收入：80.2 / 163.8 / 808.3 / 1,394.9 / 2,195.7 百万港元
  • 净利润：-210.1 / -116.6 / 34.8 / 231.6 / 357.8 百万港元
  • 每股收益（Diluted EPS）：-0.035 / -0.016 / 0.003 / 0.018 / 0.027 港元
  • 市盈率（P/E）：-10.4 / -21.9 / 135.2 / 20.3 / 13.2
  • 市净率（P/B）：2.6 / 3.5 / 1.0 / 0.9 / 0.9

Youzan业务亮点

• Youzan WeiMall：针对线上商家，提供一站式服务，包括商城搭建、产品展示、订单管理、CRM和O2O解决方案，年费为RMB4,800（基础版）和RMB9,800（高级版）。
• Youzan Retail：针对线下中小零售商，提供全渠道库存管理、CRM和O2O营销功能，年费为RMB9,800（基础版）和RMB14,800+（高级版）。
• Youzan Beauty：针对线下美容沙龙、健身房和SPA俱乐部，提供会员管理、线上预约和数据分析，年费为RMB4,800。
• Youzan Cashier：提供全支付方式支持，免费使用。
• Youzan Wholesale：帮助线下批发商建立线上批发平台，按项目收费。

市场趋势

• 移动电商崛起：根据iResearch数据，中国电商市场在2016年达到RMB20.2万亿，其中线上零售占比23%（RMB4.7万亿）。移动零售市场年复合增长率达108%，预计到2019年GMV将达RMB980.4亿。
• FMCG成为新零售重点：FMCG（快速消费品）在线渗透率较低（2016年为5%），但预计到2020年将增长至15%，成为新零售的重要战场。
• O2O需求激增：中小商家通过Youzan的O2O解决方案提升客户关系管理与运营效率，如Xianfeng Fruits通过Youzan的团购功能实现高效订单分配与病毒式营销。

风险提示

1. 收购可能延迟。
2. Youzan新付费商户增长可能不及预期。
3. WeChat可能限制第三方电商API。

估值与前景

• 预测与估值：预计Youzan GMV将从RMB19亿（FY17E）增长至RMB100亿（FY20E），年复合增长率74%。
• 盈利预期：CIP预计在2018年下半年实现盈亏平衡，净利润年复合增长率达217%。
• 投资建议：基于Youzan的强劲增长和CIP的转型潜力，我们给予“买入”评级，目标价为HK$0.68，潜在涨幅89%。

附录概览

• 附录I：股权结构与管理层
• 附录II：历史财务摘要
• 附录III：合并后的财务预测
• 附录IV：SM配股资金用途
• 财务总结：涵盖关键财务指标与增长预测