深度报告-20210516-天风证券-祥源新材-300980.SZ-研发及产品力业内领先_上市后迈入新发展阶段_29页_3mb

报告摘要

祥源新材（300980）总结

核心内容

祥源新材是一家专注于聚烯烃发泡材料的国内领先企业，产品涵盖IXPE、IXPP及聚氨酯泡棉（PU）等，广泛应用于建筑装饰、消费电子、汽车内饰、家用电器及医疗器械等领域。公司在全国多个地区设有生产基地和分支机构，业务覆盖华中、华东和华南等区域。

主要观点

产品技术领先：公司具备生产0.06mm超薄IXPE材料的能力，产品种类丰富，覆盖普通应用型、功能增加型和性能增强型，满足不同应用场景的特殊需求。
研发实力突出：公司研发投入持续，拥有多项发明专利和实用新型专利，研发费用率高于行业平均水平，具备较强的创新能力。
产能扩张显著：公司现有广德、汉川、东莞三大生产基地，新增广西生产基地，产能利用率超90%，2020年接近100%，已达产能瓶颈，募投项目将带来新增长动力。
客户资源优质：公司与多个行业知名企业建立长期合作关系，包括HomeDepot、Lowe's、OPPO、vivo、福特、长城、长安、美的、格力、海尔等，客户集中度较高。
盈利能力和费用控制优秀：2020年公司实现营收3.17亿元，归母净利润0.75亿元，毛利率和净利率分别为47.78%和23.66%。各项费用率均低于行业平均水平，总费用率逐年下降。

关键信息

财务表现

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	毛利率（%）	净利率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2019	2.84	0.55	43.55	19.50	0.77	54.02
2020	3.17	0.75	47.78	23.66	1.04	39.97
2021E	4.04	0.93	-	-	1.29	32.27
2022E	4.95	1.09	-	-	1.52	27.36
2023E	6.01	1.32	-	-	1.83	22.76

产品结构

产品类型	销售量（万平米）	单价（元/平米）	主要应用领域
普通应用型	5769.32	2.91	建筑装饰、家电、医疗
功能增加型	946.70	5.26	建筑装饰、消费电子
性能增强型	543.51	11.96	消费电子、汽车内饰

产能与扩张

现有产能：广德、汉川、东莞三大基地，产能利用率超90%，销量/产量接近100%。
募投项目：年产1.1亿平方米聚烯烃发泡材料产业化建设项目，将扩大IXPE和IXPP的生产规模，提升市场竞争力。
海外布局：计划在东南亚建设新基地，拓展海外市场，预计投资约2.315亿元。

客户情况

主要客户：包括HomeDepot、Lowe's、OPPO、vivo、福特、长城、长安、美的、格力、海尔等知名终端品牌。
客户集中度：2019年前五大客户收入占比为32.57%，2020年H1为32.16%，客户集中度较高。

行业前景

建筑装饰行业：全球地面装饰材料市场规模约3393亿美元，欧美市场PVC地板渗透率提升，需求稳定，主要依赖进口。
消费电子行业：5G智能手机推动市场复苏，可穿戴设备市场增长迅速，IXPE材料在缓冲、防水等方面表现优异。
汽车内饰材料行业：全球及国内乘用车产量分别达6714.92万辆和2136.0万辆，聚烯烃发泡材料逐步替代传统材料，IXPE和IXPP性能优异。
家用电器及医疗器械行业：家电行业营业收入达1.45万亿元，医疗器械市场规模预计2022年达9582亿元，聚烯烃发泡材料在隔音、防水、绝缘等方面应用广泛。

风险提示

国际贸易摩擦：可能影响公司出口业务。
市场竞争加剧：行业竞争激烈，需持续提升技术与市场竞争力。
原材料价格波动：原材料采购成本占比较高，价格波动可能影响利润。
安全生产风险：生产过程涉及高温、高压等环节，存在一定的安全风险。
IXPP市场开拓失败风险：IXPP市场尚处于开拓初期，若市场开拓不力可能影响公司增长。

估值与评级

目标价区间：45.6-53.20元。
PE估值：2022年给予30-35倍PE。
投资评级：增持（首次评级）。

总结

祥源新材凭借其在聚烯烃发泡材料领域的深厚积累与技术优势，已成为行业内的领先企业。公司产品广泛应用于多个高增长行业，且客户资源优质，市场前景广阔。随着募投产能的释放及海外布局的推进，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩增长。尽管面临一定的市场与原材料风险，但凭借其研发实力、成本控制能力和行业地位，公司具备良好的发展潜力。

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