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2020年年报总结：中国软件收入不达预期，麒麟软件表现亮眼

核心内容概述

中国软件于2020年实现营业收入74.08亿元，同比增长27.30%；归母净利润0.68亿元，同比增长10.34%，但低于市场预期。尽管全年业绩表现未达预期，但第四季度实现大幅扭亏为盈，收入51.70亿元，同比增长93.28%，占全年收入的70%。公司计划2021年实现营业收入100亿元，同比增长35%。

主要观点

1. Q4扭亏为盈，2021年目标明确

• 2020年全年：公司实现营业收入74.08亿元，同比增长27.30%；归母净利润0.68亿元，同比增长10.34%，但低于市场预期。
• 2020年第四季度：公司收入增长显著，同比增长93.28%，占全年收入的70%；归母净利润达6.18亿元，同比增长101.13%，实现全年扭亏为盈。
• 2021年目标：公司计划实现营业收入100亿元，同比增长35%，主要受政策推进和业务发展预期驱动。

2. 行业高景气，财务指标积极

• 全国布局：公司在全国多地设立子公司或分支机构，推进网信业务发展。
• 存货与合同负债增长：2020年底存货达17亿元，同比增长51.85%；合同负债达9.85亿元，同比增长88.89%，显示公司在党政信创招标中获得显著订单。
• 销售费用增长：四季度销售费用达1.14亿元，环比增长63.26%，同比增长68.74%，反映业务扩张带来的投入增加。

3. 麒麟软件表现突出

• 2020年收入与利润：麒麟软件实现收入6.14亿元，同比增长76.78%；净利润1.65亿元，同比增长24.08%。
• 产品适配：加速与CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作，适配产品超过五万款。
• 市场应用：银河麒麟操作系统V10支持多款国产CPU，已在国家部委、金融机构及大型央企中广泛应用。

关键财务预测

财务指标分析

• 毛利率：2020年为30.9%，2021-2023年预计维持在28.9%-28.7%之间。
• 销售净利率：2020年为0.9%，预计2021-2023年将提升至2.3%-3.1%。
• 资产负债率：2020年为66.8%，预计2021-2023年将上升至68.5%-67.3%。
• ROE：2020年为5.7%，预计2021-2023年将提升至9.6%-18.5%。

现金流与估值

• 现金净增加额：2020年为-42亿元，2021年预计为-155亿元，2022年大幅回升至781亿元，2023年预计为138亿元。
• P/B：2020年为11.29倍，预计2021-2023年将降至10.27倍、9.11倍、7.88倍。
• EV/EBITDA：2020年为96.90倍，预计2021-2023年将下降至62.25倍、35.77倍、24.58倍。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司行业龙头地位和操作系统产业的稀缺性。
• 未来展望：2021年行业信创尤其是央企国产化放量在即，公司有望受益，特别是麒麟软件与飞腾CPU组成的PK体系将获得渠道优势。

风险提示

• 政策推进缓慢：国家基础IT生态建设进度可能影响公司业务发展。
• 行业竞争加剧：信创行业竞争加剧可能对公司市场份额和盈利能力构成压力。

市场数据

重要财务与估值指标

结论

中国软件2020年业绩表现虽未达预期，但Q4扭亏为盈显示出公司业务的强劲复苏。麒麟软件作为公司核心业务，表现亮眼，未来有望在信创产业中持续受益。尽管存在政策推进缓慢和行业竞争加剧的风险，但公司仍具备行业龙头地位和较强的成长潜力，维持“买入”评级。