20170615-首创证券-歌华有线-600037.SH-首次覆盖报告_改革为主_外延为辅_渠道龙头格局初现_30页_1mb

歌华有线证券研究报告总结

核心内容

歌华有线（600037.SH）是北京市有线广播电视网络的服务商，于2001年在上海证券交易所上市，是首家国内有线网络上市公司。公司目前的总市值约为199.72亿元，流通市值约97.77亿元，市盈率（TTM）约为28倍。公司以“一网两平台”为核心战略，即“首都公共文化服务网络”、“首都新媒体信息综合服务平台”和“首都文化产业发展投融资平台”。

主要观点

1. 行业现状：

   • 有线电视用户规模缩减，数字化和双向化升级提速，行业面临盈利效率提升和转型的挑战。
   • 互联网电视和网络视频用户规模快速上升，对传统有线电视业务形成冲击。
   • 公司在互联网电视集成服务牌照方面具备优势，但需要与牌照方合作才能拓展互联网电视业务。

2. 公司业务结构：

   • 公司目前主要业务包括有线电视网络、宽带网络、广告业务和增值业务。
   • 有线电视用户规模稳定，但基本收视收入下降，显示用户缴费率下降。
   • 宽带业务收入占比持续上升，成为公司未来增长的重要引擎。
   • 高清交互数字电视平台为公司带来广告收入和增值服务收入，是公司转型的关键。

3. 财务表现：

   • 2016年扣非净利润为5.11亿元，同比增长70.01%，在A股有线广电板块中排名靠前。
   • 营收和净利润预计在2017-2019年分别增长至287.29亿元、318.56亿元和359.78亿元，净利润增长分别为7.79%、14.49%和18.62%。
   • 公司毛利率和净利率在行业内处于偏低水平，盈利效率仍有提升空间。
   • 公司资产负债率在板块中最低，资产流动性高，具备较强的融资能力。

4. 投资价值：

   • 公司具备稳定收入来源、抗风险能力强，是资产配置的稀有标的。
   • 公司盈利效率较低，但通过提升基础费用和拓展增值服务，有较大的增长潜力。
   • 公司是北京市文化国有资产的重要平台，具有较强的政策支持和资本运作能力。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：13.92亿股
• 流通股本：6.81亿股
• 12个月价格区间：13.61-18.69元
• 市盈率（TTM）：28.26倍
• 2017年目标价：18.63元，对应34.5X估值
• 投资评级：买入

业务结构

• 有线电视网络业务：公司主要收入来源之一，收入结构包括基本收视收入、工程建设收入和频道收转费收入。
• 宽带网络业务：发展迅速，成为公司主要增长点之一，收入占比从2012年的21.11%提升至2016年的28.49%。
• 广告业务：主要依赖高清交互数字电视平台，收入增长显著。
• 增值服务：包括付费节目包、电视院线、教育专区等，收入占比约为4.19%。

财务预测

• 2017-2019年归属净利润：7.53亿元、8.62亿元、10.23亿元，同比增速分别为3.82%、14.49%、18.62%。
• 每股收益：0.54元、0.62元、0.74元。
• 收入预测：2017年营业收入预计为287.29亿元，2019年预计为359.78亿元。

投资建议

• 内外因素驱动成长：公司具备较强的政策支持和资本运作能力，同时在宽带和新媒体业务方面具有增长潜力。
• 安全边际标的：公司估值合理，具备投资价值。

风险提示

1. 政策风险：传媒行业受国家政策影响较大，尤其是文化产业发展和宣传舆论引导政策。
2. 转型风险：公司需面对传统业务转型和新业态布局带来的不确定性。
3. 影视项目成本回收风险：影视项目前期投入大，且面临审核和市场竞争的双重压力。
4. 并购风险：公司可能通过并购拓展业务，但并购过程中的不确定性可能影响业绩表现。

总结

歌华有线作为北京市有线广播电视网络服务商，正面临传统业务萎缩和互联网电视冲击的双重挑战。公司通过“一网两平台”战略，积极向全媒体渠道龙头转型。尽管当前盈利效率较低，但公司具备较强的资本运作能力和政府资源，未来发展潜力较大。预计公司2017-2019年将实现稳定增长，具备较高的投资价值，值得投资者关注。