20140714-爱建证券-歌华有线-600037.SH-转型升级下业绩向好预期存在_关注公司后续发展_13页_724kb

歌华有线(600037)深度报告总结

核心内容概述

歌华有线是中国有线网络行业的首家上市公司，也是北京地区唯一的合法有线网络运营商。公司以“一网两平台”战略为核心，积极向新媒体领域转型，推动有线电视向数字化、双向化、高清化发展。随着国网挂牌及三网融合政策的推进，行业转型升级进一步明确，公司未来业绩有望持续向好。

主要观点

• 实际控制人与行业地位
  歌华有线由北京广播电视台实际控制，是北京地区唯一合法有线网络运营商，拥有覆盖全市16个区县的超大型信息化基础网络。

• 行业转型升级与政策支持
  国网成立后，三网融合推进步伐加快，有线网络行业迎来整合与转型的机遇。公司作为首批试点企业，具备良好的政策支持和发展潜力。

• 新媒体转型与业务拓展
  公司积极推进“一网两平台”战略，发展高清交互数字电视、手机电视、互联网电视等新媒体业务，并通过多项合作拓展云游戏、商城、物流、彩票、海外市场等多元化业务。

• 成本控制与盈利提升
  公司设备折旧成本因高清机顶盒逐步折旧完毕而下降，同时考虑低成本技术方案，未来覆盖成本有望降低，利于毛利率提升。

• 用户规模与增值业务潜力
  公司有线电视注册用户持续增长，现有用户规模为524万户，增值业务如PPV点播、广告投放、数字教育、云游戏等具备良好的发展空间。

• 收视维护费提价空间
  公司当前收视维护费标准低于大部分地区，具备一定的提价空间，有助于提升收入。

• 国企改革与公司发展
  在十八届三中全会后，国有文化企业改革提速，公司作为北京地区唯一改制上市的文化媒体企业，具备较强的改革动力与发展潜力。

关键信息

公司概况

• 实际控制人：北京广播电视台
• 行业地位：国内首批三网融合试点企业，北京地区唯一合法有线网络运营商
• 网络覆盖：全市铺设光缆4万余公里，电缆24万公里，覆盖用户超450万户

财务数据

• 2014年7月11日收盘价：10.82元
• 总市值：11473.33百万元
• 资产负债率：43.04%
• 货币资金：35.31亿元
• 2014-2015年盈利预测：
  • 营业收入：2493.02百万元（2014E）、2741.58百万元（2015E）
  • 每股收益：0.461元（2014E）、0.574元（2015E）
  • 市盈率（PE）：23.52倍（2014E）、18.98倍（2015E）

投资评级

• 评级：推荐（维持）
• 理由：公司用户规模持续扩大，多元化转型带来营收增长，成本有望下降，收视维护费具备提价空间，国企改革提供发展动力。

风险提示

• 行业政策变动风险
• 新媒体与增值业务发展缓慢
• 折旧等成本下降不达预期

未来展望

公司未来业绩增长主要依赖以下因素：

• 用户规模扩大：有线电视用户持续增长，增值服务潜力巨大
• 成本控制：高清机顶盒折旧完毕，覆盖成本降低
• 提价空间：收视维护费标准偏低，具备提价潜力
• 国企改革：改革加速，推动公司转型与整合
• 新媒体业务拓展：通过合作与技术升级，提升新媒体服务能力

可比公司估值

总结

歌华有线作为北京地区唯一的有线网络运营商，具备良好的政策背景与行业地位。公司通过“一网两平台”战略推进新媒体转型，积极拓展多元化业务，同时受益于国企改革带来的发展动力。未来业绩有望持续增长，主要依赖于用户规模扩大、成本下降、增值业务发展及收视维护费提价。尽管存在行业政策变动与新媒体发展缓慢等风险，但公司整体发展态势积极，维持“推荐”投资评级。